飞乐音响看好照明市场 进军汽车LED照明业务领域

　　上海飞乐音响股份有限公司(600651)，主要经营IC卡应用软件及系统集成、多媒体网络及远程监控系统工程、IC卡及智能终端设备和数码电子产品及照明器具的制造与销售。公司于1990年在上交所上市。

　　2010年，公司取得自成立以来次好业绩，实现营业收入14.88亿元，同比上升13.37%，净利润0.93亿元，同比上升36.07%，每股收益0.15元。

　　数据显示，近年来公司营业收入总体呈上升趋势，尽管2009年金融危机给公司发展带来一定阻力，营收下降11%，但2010年又显著回升。净利润方面，数据显示自2007年起，公司净利润一直稳定增长，2010年净利润0.93亿元为历史第二高。

　　毛利方面，数据显示自2001年起公司毛利率与行业平均水平大体持平，维持在20%左右水平，竞争优势不明显。2010年，公司毛利率为23.09%，同比下降0.35个百分点。

　　营业费用控制方面，数据显示自2003年以来，公司营业费用率一直高于行业平均值，且呈明显上升趋势，表明其营销力度逐年加大，而同期行业平均水平基本保持不变。2010年，公司营业费用率为8.17%，比上年同期上涨0.64个百分点，同期行业平均水平为4.2%。

　　管理费用方面，数据显示，近年来公司管理费用率波动性趋势与行业平均值一致，数值低于行业平均水平，说明公司规模效应显现，边际管理费用率低，管理效率提高。2010年，公司管理费用率为9.17%，比上年同期上升0.34个百分点，仍低于行业平均水平。

　　财务费用方面，数据显示近年来公司财务费用率缓慢下降，并略低于行业平均水平，保持在2%以内，2010年为1.54%，比上年同期增加0.2个百分点。

　　对外投资方面，数据显示公司对外投资规模在2005年后大幅上升，近两年来，公司对外投资占所有者权益比重超过60%以上。大规模对外投资使公司近五年来投资收益占利润总额比重平均达到62.21%，2010年为41.23%。

　　营业外收支方面，数据显示，十年来公司营业外收支净额占利润总额比重从未超过12%，2010年为10.44%。公司营业外收入的主要来源，多为政府补助，2010年公司营业外收入主要来自政府当年发放的1393万元补助款。

　　从销售利润率看，数据显示近9年来公司销售利润率基本保持在5—10%之间，相比之下，行业平均销售利润率却呈现波动状态。2010年，公司产、销量实现双增长，销售利润率上升至8%，明显高于5%的行业平均水平。

　　资本结构方面，数据显示近10年来公司资产负债率在40—60%之间浮动，与行业平均水平大体相当，2010年为44.46%。较低的资产负债率表明，公司资本安全度较高，同时也反映其尚有一定发展潜力。

　　存货周转方面，数据显示，近六年来公司存货周转率一直明显高于行业平均水平，2010年为4.95次，上年行业平均水平还不到3.5次。较高的存货周转率表明公司生产周期较短，流动资产周转效率较高。

　　资本回报方面，数据显示，公司净资产收益率近四年来较为稳定，且略有上升，2010年净资产收益率为8.73%，上年同期为7.36%，上年行业平均净资产收益率为2%左右。

　　流动性方面，数据显示公司流动比率长年维持在100%以上水平，2010年为102%，表明公司不存在较大的短期偿债风险。

　　利润分配方面，数据显示近五年来公司未进行过分红，而上年沪深电子器件行业上市公司平均分红比例则在80%以上。

　　2010 年，公司在较为复杂的宏观经济形势下，开始聚焦绿色照明产业，确定将汽车LED照明业务纳入目标市场范围，并成功收购上海圣阑实业有限公司35%的股权，正式进入汽车LED 照明业务领域。2011年，随着政府更加高度重视节能减排和倡导环保，绿色照明行业面临“低碳经济”带来的良好发展机遇。公司近期发展思路和经营计划均将围绕绿色照明产业这一发展主线，力图将节能环保绿色照明产品发展为公司的主流产品。

　　根据3月22日长江证券发布的预测结果计算，飞乐音响2011年每股收益和每股净资产分别为0.34元和2.07元，依照3月31日收盘时行业平均市净率4.95倍和市净率7.01倍的市场估值水平区间计算，公司每股合理价值区间为10.26—14.51元。