合成橡胶对天然橡胶的替代已经接近极限 大合成橡胶都尚需进口来满足国内需求

　　我们认为，国内丁苯橡胶产能集中在2011-2012 年释放，顺丁橡胶产能则集中在2012-2013 年释放。因此，从2012 年起，国内通用合成橡胶都尚需进口来满足国内需求的局面将发生分化。我们预计，2013-2015 年，丁苯橡胶和异戊橡胶国内供需基本平衡，但顺丁橡胶过剩已无悬念。

　　2011 年国内8 大合成橡胶都尚需进口来满足国内需求

　　分品种来看，SBC 国内自给率最高(96.53%)，三元乙丙橡胶的自给率最低(8.45%)，丁基橡胶和异戊橡胶的自给率都在30%左右，丁腈橡胶的自给率55.68%，丁苯橡胶、顺丁橡胶和氯丁橡胶的自给率都在78%左右。

　　2011-2013 年是国内丁苯橡胶和顺丁橡胶产能集中投放期

　　根据我们统计的数据，2010-2012 年，国内丁苯橡胶产能分别是108.5、133.5和168.5 万吨/年，2013 年并无新增产能，2014 和2015 年上半年各增加10万吨/年;2010-2013 年，国内顺丁橡胶产能分别是61、69、104 和166 万吨/年，2014-2015 年则无新产能投放。

　　2012 年开始，国内各品种合成橡胶的供需格局开始分化

　　根据国内合成橡胶2015 年之前产能扩张情况和国内表观消费量增速假设，我们预计，2013-2015 年，三元乙丙橡胶、丁基橡胶仍将继续存在供需缺口，丁苯橡胶、SBC、丁腈橡胶和异戊橡胶处于供需基本平衡状态，而顺丁橡胶和氯丁橡胶产能将过剩(其中氯丁橡胶产能过剩最为严重)。

　　合成橡胶对天然橡胶的替代已经接近极限

　　我们认为合成橡胶无法完全替代天然橡胶，至少在目前的技术条件下无法全部替代。从1998-2011 年14 年的数据来看，全球范围内，合成橡胶消费量占橡胶总消费量的比例稳定在55%-60%。这意味着合成橡胶对天然橡胶的替代已经接近极限。

　　合成橡胶上市公司：传化股份、天利高新、齐翔腾达和ST 新材目前A 股共有3 家公司生产或者即将生产顺丁橡胶;从弹性看，传化股份最高，天利高新最低;从原料供给来看，齐翔腾达自产丁二烯，天利高新和传化股份原料外购。此外，ST 新材拥有5.5 万吨/年氯丁橡胶产能。

　　风险因素

　　除了需求因素外，合成橡胶价格会受到天然橡胶期货和现货价格影响;合成橡胶的主要原料丁二烯价格波动剧烈，会影响到合成橡胶的盈利能力。