佳通轮胎四季度业绩超预期 全年利润大幅增长

　　S佳通：四季度业绩超预期 全年利润大幅增长

　　研究机构：中信建投 撰写时间：2013.4.8

　　公司是一个外销为主的轮胎企业，12年外销收入占比达73.71%，因而受全球经济波动的影响较大。12年全球经济形势较为低迷，公司轮胎销量同比下降78万条。但是在四季度却出现明显的好转，四季度单季营业收入环比增长14.36%。我们认为，四季度的好转主要受益于美国特保案的结束带来出口美国轮胎数量的增长以及惩罚性关税减少带来出口美国利润的增长，而这一利好也将在13年持续体现。

　　公司主要产品为半钢子午胎，产品毛利率受原材料天胶价格的波动较大。12年随着天胶价格的走低，公司轮胎产品的毛利率大幅改善，12年轮胎产品达18.52%，较上年增加7.86个百分点，从而带来利润的大幅改善。在12年销量整体下滑的背景下，净利润同比增长138.71%。

　　2012年，公司在全球经济形势较为低迷的情况下，积极拓展市场，加强内部管理，控制费用支出。除管理费用因员工加薪增加外，本年度公司销售费用和财务费用均有所减少，三项费用总额同比去年略减。毛利率的提升以及费用的降低，从而使公司目前净利润达8.43%，为同行业上市公司中最高。

　　公司依托佳通集团覆盖全球的营销与服务网络，且与知名国际汽车生产厂家建立配套关系，轮胎远销北美、欧洲及中东等多个国家和地区，具有强大渠道优势。另外，公司产品符合美国以及欧洲的法规要求，深受客户和市场的信赖，品牌影响力大。公司良好的品牌影响力一方面为公司锁定消费群，另一方面，品牌的附加值也让公司轮胎毛利率行业领先。

　　公司13年的经营目标：实现销售收入约45亿元，较12年增长5%。13年轮胎行业整体经营环境好于去年，且美国特保案结束带来出口恢复性增长效应将在13年持续体现。预计13～15年EPS0.64、0.72、0.80元，增持评级。