新募投项目瞄准工程子午胎 未来空间巨大

　　事件

　　7月20日，黔轮胎A(行情股吧买卖点)发布2013年中报，当期实现营业收入32.86亿元，同比下降5.9%，归属母公司净利润0.95亿元，同比上升108.13%，基本每股收益0.19元。其中二季度单季每股0.12元，净利润环比增长62.20%，超预期。

　　简评

　　主打替换市场，产销量稳步增长

　　13年上半年，受国内经济增速放缓的影响，轮胎市场需求依旧不够旺盛。但是公司主打替换市场，产品80%销往替换市场，从而产销量相对稳定增长。公司上半年完成轮胎产量290.19万条，销量287.09万条，分别同比增长4.76%和6.51%。

　　受益于原材料(行情专区)价格下行，利润大幅提升

　　作为轮胎主要原材料的天然橡胶，12年上半年均价还在28000元/吨左右，13年上半年则降到22000元/吨。受益于原材料价格下行，轮胎产品毛利率显著提升，达18.06%，较去年同期增长2.76个百分点。一方面毛利率的提升带来盈利能力的改善，另一方面，报告期内公司收到政府补助合计2142.8万元带来营业外收入的增长，也大幅增厚公司利润，从而上半年净利润同比上升108.13%。而原材料价格下行带来产品的降价则导致收入的降低。

　　高性能子午胎项目今年达产，效益逐渐显现

　　110万条高性能全钢子午胎已于去年投产，随着今年的逐步达产，效益逐渐显现，上半年已实现收益3051.68万元，远高于去年同期。随着该项目的达产，公司现已具备全钢胎400万套、斜交胎300万套的生产能力。从产品类型来看，全钢胎主要是载重胎，斜交胎主要是工程胎。公司常年专注于国内替换市场，市场份额相对稳定，高性能子午胎项目的达产有利于公司进一步扩展市场份额。

　　新募投项目瞄准工程子午胎，未来空间巨大

　　目前，国内工程胎市场子午化率较低，11年我国工程胎子午化率仅有16.21%，而国际上工程胎子午化率在40%左右。公司新募投项目26万条全钢工程子午胎项目，立足于工程子午巨胎市场，未来空间巨大。公司本就是国内工程巨胎市场的龙头企业，其生产的“前进”牌轮胎等，在国内工程胎市场一直处于领先地位。未来随着高性能工程子午巨胎的推出，将进一步奠定公司在工程胎领域的龙头地位。

　　消极因素：增发摊薄业绩

　　由于公司新的募投项目未来两年可能不会贡献业绩，而公司计划发行股票数量不超过3亿股，募集资金总额不超过16亿元，如此数量的增发短期可能会摊薄业绩。

　　13年EPS0.50元，增持评级

　　随着原材料价格的地位运行以及高性能子午胎项目达产带来的收益增加，不考虑增发摊薄的影响，我们预计13~15年EPS分别为0.50、0.54、0.63元，增持评级。