预计未来2 年国际天胶生产量将较快增加 中国轮胎行业盈利将较好

    投资要点

　　公司主营子午线轮胎业务(包括全钢载重胎、半钢胎和工程胎)。

　　预计 2013 年中国轮胎国内和出口总需求增速约15%

　　世界轮胎行业竞争激烈，市场集中度高。中国是世界轮胎制造中心，但轮胎企业众多、集中度不高，总体产能过剩。分产品看，中国全钢胎竞争力较强，半钢胎在国内市场的份额较小。2013 年中国配套胎和替换胎市场需求将好转，加上美国特保案到期后的出口推动，预计中国轮胎国内和出口总需求增速约15%。

　　预计未来 2 年天胶价格平稳将使轮胎行业盈利较好

　　天然橡胶是轮胎主要原材料，但由于轮胎产品对上游天胶的定价能力较弱，近三年中国轮胎行业盈利能力与天胶价格基本负相关。我们预计未来2 年国际天胶生产量将较快增加，使得天胶价格保持平稳，中国轮胎行业盈利将较好。

　　未来公司竞争力将持续增强

　　1)规模迅速扩大，通过收购兼并和自建项目等，预计未来3 年公司轮胎业务收入再扩大近2 倍，规模效益将逐步体现;2)向上游延伸，收购天然橡胶生产和加工企业，提高天然橡胶成本控制能力;3)技术创新提高产品附加值，如建设巨胎等高性能轮胎项目等。

　　预计未来公司盈利能力及其稳定性将继续提升

　　2013 年，我们预计天然橡胶等原材料价格基本平稳，虽然不如2012 年受益于原材料成本下降，但随着下游需求回升、公司竞争力增强，我们预计公司盈利能力仍有提升(不含新投产、尚未盈利的越南和巨胎项目);2014～2015 年，预计轮胎业务收入分别突破100、150 亿元，规模效应将进一步提升公司盈利能力。随着竞争力和盈利能力的增强，预计公司盈利稳定性也将逐步提高。

　　预计未来业绩将持续快速增长，首次给予“推荐”

　　我们预计，2012～2014 年公司EPS 分别为0.42、0.65、0.89 元，对应3 月12 日收盘价的动态PE 分别为21.8、14.0、10.2 倍，估值与可比公司相近。我们长期看好公司规模迅速扩大、盈利能力及其稳定性继续提升，业绩持续快速增长，首次给予“推荐”的投资评级。

　　风险提示

　　主要原材料价格波动风险，国际贸易壁垒提升风险，新扩建和并购项目风险。