非轮胎橡胶流通市场潜力巨大 三力士整合迈上高速发展道路

　　投资要点

　　公司更名启动一体化、国际化战略。公司由“浙江三力士橡胶股份有限公司”更名为“三力士股份有限公司”并修订章程，我们认为此举展现公司向橡胶传动带土游骨架和下游非轮胎橡胶产品流通领域一体化发展的产业链规划，以及由国内龙头向国际客户拓展的市场布局，公司将有望凭借高端产品和渠道整合迈上高速发展道路。

　　橡胶骨架技术突破实现上游一体化。橡胶传动带骨架技术壁垒高，国内市场长期被欧美龙头企业垄断，公司橡胶骨架技术突破后，预期未来有望取代德国米勒在国内的市场份额，并逐步取得东南亚地区市场出口份额。橡胶骨架目前没有国内竞争对手，预计毛利率可维持35%左右。

　　农业机械化将给V带市场带来战略发展机遇。农用联合收割机等高性能V带下游领域有望迎来爆发式增长，目前农机带市场规模约1-2亿元，预计未来可达到100亿元左右。目前公司高档农机带产品研发取得突破，经国内主流企业试用效果良好。下一阶段公司将进一步提升生产自动化水平，逐步提升农机带产能，我们认为随着国家推广农业机械化和锋陵、碧浪等大型农机整机国产化水平提高，公司高端农机带产品可能实现超预期增长。

　　非轮胎橡胶流通市场潜力巨大。目前国内传动带、胶管胶带等非轮胎橡胶制品市场规模约200亿元，尚无有影响力的经销商和有组织营销体系，公司是仅有具备品牌和渠道资源的龙头企业，公司未来规划以高端传动带产品为龙头，构建“三力士”橡胶制品销售平台整合市场。

　　风险提示。经济大幅下滑，橡胶传动制品需求降低;原材料价格大幅上涨，公司毛利率下滑;市场开拓风险。

　　继续维持“买入”评级。我们认为传动带是非轮胎橡胶领域技术壁垒最高的产品，农业机械化和进口替代将给行业带来较大发展机遇，公司在技术和品牌上都具备显著领先优势，橡胶骨架带来的产业上游一体化和高端农机带产品将给公司带来高速增长，维持公司2013-15年EPS分别为0.78、1.27、1.72元的预测，目标价20元，维持“买入”评级，并关注公司在橡胶制品营销整合方面的进展。