中国卫星制造稳定增长 北斗导航成龙头

　　我们与市场不同的观点

　　存量:卫星制造——“维稳”两个理由,2015年航天科技集团卫星在轨数可能过百、公司微小卫星业务放量:我们认为,预计公司卫星制造业务收入未来4年可保持,复合增长率可达17%。

　　增量:北斗导航——“爆发”三个理由,公司为军工企业及母公司为北斗导航系统建设者的优越背景、在北斗一代市场中占据35%份额的先入地位、芯片与产品布局完善:我们认为,公司将为北斗二代导航军用市场中当之无愧的龙头,预计市场占有率可达30%以上,该业务成为公司业绩持续增长的最大动力。

　　潜力:资产重组——“预期”两个理由,航天科技集团目前资产证券化率仅10%与2015年规划的20%比较有较大空间、进行火箭与卫星等份额较大的军民两用资产注入较适宜。

　　我们认为,未来4年,航天五院其他卫星制造及航天技术与应用业务注入具有较大可能性。

　　我们的结论:未来3年净利复合增速25%,维持“推荐”未来3年公司归属母公司净利润预测复合增速为25%,对应EPS分别为0.40、0.52、0.65元,对应动态PE分别为43.6、33.2、26.4倍;鉴于未来3年公司净利增速可达25%,后续发展前景广阔;公司相对估值、PEG估值、自身历史对比估值皆处于低位;维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　1,卫星发射低于预期的风险;2,卫星应用市场开拓不利的风险