风神轮胎2013年营业收入85.4亿元

　　2013年公司实现营业收入85.4亿元,同比减少4.1%;归属母公司净利润3.1亿元,同比增加13.9%;实现每股收益为0.84元,每10股分红1.0元(含税)。2014年1季度公司实现营业收入20.0亿元,同比下降6.7%;2014年1季度公司实现净利润9,809万元,同比增长13.8%。风神轮胎是世界轮胎20强,是中国最大的全钢子午线轮胎重点生产企业之一。风神股份是中国化工集团的轮胎资源整合平台,后续随着500万套半钢子午胎逐渐投产,黄海橡胶、桂林橡胶、中车双喜资产也可能注入上市公司,风神股份收入规模有望再上一个台阶,全球排名有望提升到15名左右。目标价上调为9.31元,维持谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点

　　受天胶等原材料价格下降的影响,轮胎价格处于下行通道之中,轮胎价格下降使得公司2013年营业收入同比减少。2013年天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶同比分别下跌20.4%、38.6%、31.8%,橡胶在轮胎中的成本占比约50-60%,由于轮胎价格下跌幅度小于天胶、合成胶等原材料,2013年公司综合毛利率同比提高1.45个百分点。

　　2014年1季度公司实现营业收入20.0亿元,同比下降6.7%;2014年1季度公司实现净利润9,809万元,同比增长13.8%;2014年1季度公司综合毛利率为19.78%,同比提高2.70个百分点;2014年1季度公司净利率为4.90%,同比提高1.56个百分点。2014年1季度天然橡胶、顺丁橡胶、丁苯橡胶同比分别下跌36.5%、31.1%、25.6%,橡胶价格下降使得2014年1季度公司综合毛利率同比提高2.7个百分点。

　　评级面临的主要风险

　　产品及原材料价格波动超预期风险。

　　估值

　　我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.93、1.01和1.10元,考虑到公司历史估值情况,我们给予公司2014年10倍的市盈率水平,目标价从9.15元上调至9.31元,维持谨慎买入评级。