星宇股份三季度满血复活 车灯替代成其投资着眼点

　　公司10月25日公布11年三季报，1-9月份实现收入8.2亿元，同比增长26%，归属母公司利润1.09万元，同比增长11%，每股EPS为0.46元。三季度业绩符合我们的预期，随着日本地震影响的消退，公司盈利跟随丰田汽车的销量回升明显。我们调低公司11年EPS预测至0.69元，但是内资车灯的进口替代趋势仍未改变，维持“强烈推荐”评级。

　　投资要点:3季度销量和利润回归合理水平，替代趋势仍未改变。公司的重要盈利车型来自于丰田花冠，3季度日本地震影响消退，恢复至历史合理水平，单季毛利率26.63%，单季EPS为0.17元。未来毛利率提升仍有赖于进口替代背景下，高端车型大灯订单的抢夺能力。

　　坚定看好内资车灯企业技术突破加速，进口替代机遇保证公司实现年均30%以上高速增长，并成长为汽车车灯的龙头公司。10年我国车灯配套市场178.45亿元，15年将达到340亿元;公司目前收入8.7亿元，国内第五，内资第一;进口替代加速的背景下，公司稳健增长值得期待。

　　内资车灯企业具备明显的技术突破机遇，市场空间广阔、盈利潜力巨大。目前国内车灯市场的外资占比超过74%，占据主流合资品牌车型。星宇股份已进入合资品牌配套体系，并介入高毛利的前照灯和后组合灯;车灯是汽车美观件和易新件，新产品更新频繁，高毛利(前照灯35%、后组合灯30%)较易维持。

　　公司成长潜力来源:新产品+结构上升。车灯作为零部件，面对上下游压力，需要通过新产品更迭，消化上游原材料成本上升及下游产品下降的压力，我们看好公司未来更多新增车型的开发和替换速度，巩固维护毛利率水平;公司产品中大灯占比和高端车型占比的提升，将促使单车配套价值有望由568元/辆提高至1000元/辆，产品结构上升和产能释放助推公司业绩高速成长(11-13年复合30%+)。

　　股价催化剂来源:高端车型新增订单、横向和纵向并购、介入车灯电子市场。

　　投资建议:预计公司11-13年收入11、15和20亿元，净利润为1.64、2.44和3.51亿元，每股EPS为0.69、1.03和1.48元，调低目标价至21元，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示:新车型开发速度低于预期，原材料价格上升等将影响公司盈利。