橡胶价格已经反弹 轮胎业盈利有望大幅增长

　　2月19日,泰国农业部副部长表示,因橡胶价格已经反弹,泰国政府将停止继续执行其橡胶购买机制。受此消息影响,周一至周三泰国20号标胶STR20共下跌10%至3085美元/吨,我国上海现货云南国营标一胶价下跌10%至25700元/吨。

　　评论

　　泰国无力继续维持购胶计划,短期难以推出新干预政策。泰国是全球最大的天胶生产国和出口国,产量占ANRPC三分之一,天胶出口是其重要产业。去年8月,胶价一度低于2700美元/吨,打破了政府所能容忍的心理底限,引发了一系列的干预政策,如泰、马、印尼三国联合限产保价,政府拨款向胶农购胶。本次叫停的购胶计划,截止目前已花费泰国政府约220亿泰铢(约7.4亿美元),收购了超过20万吨天胶,为政府财政带来较大负担,也为去库存埋下伏笔。本次计划的停止,表明3000美元/吨左右的价格可以为政府接受,短期内推出新政策可能性较低。

　　ANRPC天胶总产量2012年增长约3%,IRSG预计全球天胶产量2013年增长3.2%,供大于求将延续。天然橡胶生产国协会(ANRPC,控制全球90%以上天胶产能)的数据显示,不含泰国的2012年各成员国天胶产量普遍增长,涨幅前四名为:柬埔寨(19.6%),越南(9.5%),中国(9.4%),印度尼西亚(7.7%)。泰国数据尚未从ANRPC处得知,但泰国橡胶联合会1月公布的数据显示,泰国2012年全年生产橡胶350~355万吨。据此预计,2012年ANRPC总产量为1062.7万吨,较2011年增长3%。据国际橡胶研究组织(IRSG)预计,2013年全球天然橡胶消费量较上年增长5.9%至1160万吨,全年的供应量将达到1180万吨,较2012年增长3.2%,供大于求将延续。

　　3月底三国减产政策到期,东南亚天胶4月中旬进入开割期,胶价有望进一步下滑:印尼、马来西亚、泰国共同实施的削减30万吨天胶出口量计划将在今年3月末到期。4月中旬,泰国北部、越南胶树进入开割期,5月初包括泰国、马来西亚和印尼在内的东南亚国家全面进入开割期,一直到年底才陆续停割。产量在开割期的集中释放将对胶价形成较大向下压力,有望重演2012年胶价年中大幅下滑的一幕。

　　维持2013年天胶价格维持25000元/吨低位的判断,轮胎业盈利有望大幅增长:我们在2月1日的报告《高弹性和低成本助推行业盈利迅速增长》中预计,今年胶价将围绕2.50万元/吨中枢上下振荡,与去年均价2.68万元/吨相比有约6.7%的下降空间。以橡胶成本(天胶+合成胶)占轮胎60%,轮胎毛利率15%计算,胶价降低6.7%可提升轮胎业销售净利率约2.6%,行业盈利将大幅增长。

　　投资建议

　　根据敏感性分析,销售净利率提升1%,风神股份、赛轮股份EPS分别增厚0.24、0.15元,在胶价下跌过程中显着受益。建议关注风神股份、赛轮股份。