LED照明市场爆发 千亿市场份额引众企业关注

　　LED照明千亿级市场将爆发

　　宏源证券发布研究报告认为，路灯、商用和民用市场点燃LED照明的巨大需求：LED照明面对万亿级通用照明市场，仅白炽灯替代市场每年就将新增120亿只以上灯源需求，因此LED照明市场渗透空间巨大。目前价格敏感性最低的LED路灯市场已率先启动，而商业和民用照明等价格敏感性较高的市场在各种推动因素作用下也正加速启动，且市场空间远超路灯、景观显示和背光，将推动LED行业需求大幅成长。

　　价格、节能、政策等因素推动LED照明现阶段爆发：核心动力来自LED与传统照明产品价差急速缩小，尤其是照明品牌厂商大举推广低价产品，使LED照明产品性价比大幅提升;而各国对节能环保的需求、各国政府的扶持政策、LED照明行业标准建立以及家居个性化需求提升也是LED照明爆发的重要推动力量。

　　看好LED全年维持高景气，重点关注下游照明应用和上游芯片厂商：在内外各种驱动因素的作用下，LED照明今年将迎来需求爆发，行业成长确定性和低估值带来板块投资机会。在产业链条上，分析师最看好具有品牌和渠道优势的下游照明应用厂商，以及行业集中度较高的上游芯片龙头厂商。

　　重点推荐公司：德豪润达、阳光照明、洲明科技、瑞丰光电、聚飞光电。德豪润达芯片业务将扭亏为盈并借雷士渠道打开照明市场，具备业绩长期成长性，给予13元目标价;阳光照明的LED和节能灯业务均受益全球禁白，同时借助品牌渠道优势和LED照明放量推动业绩和估值双升;洲明科技受益EMC和照明代工业务，业绩弹性较大。瑞丰光电和聚飞光电今年则将受益LED背光封装产能向大陆转移。

　　LED照明市场暴发临近概念股投资机会解析

　　今年以来，LED背光和照明市场需求旺盛，芯片、封装和应用厂商订单饱满。部分企业家和行业分析师认为，LED暴发将于今年四季度开启，接下来将迎来七至八年的繁荣期。

　　中山证券表示，随着大、小尺寸LED背光需求全面回暖，照明客户的积极备货，3月以来LED行业景气进入上行周期,二季度产能利用率可望进入满载状态。建议关注三安光电、德豪润达、瑞丰光电、聚飞光电、阳光照明。

　　据中证报报道，权威数据预测，到2020年全球照明市场规模将超过1500亿美元，较2010年的1340亿美元增长11.9%。虽然整体规模增长不大，但是照明产品结构会发生明显变化。其中，LED照明市场份额将由2010年的50亿美元左右增加到750亿美元。也就是说10年扩张15倍。此外，根据台湾拓扑产业研究所的数据，目前全球LED照明的渗透率仅为10%，到2015年或最迟2020年，渗透率达到50%。

　　来自LED一线企业家感受同样乐观，认为“产业暴发在即”。兆驰股份董事长顾伟接受中国证券报记者专访时表示，“LED产业成长空间巨大，成为第二个光伏绝无可能”。原因在于LED属于消费类电子，消费类电子最大的特点就是应用非常广泛，市场极其广阔。他判断，LED市场大暴发的临界点已近，未来七到八年将迎来产业繁荣期。

　　事实上，由于芯片和散热材料)成本过高，长时间以来，LED产品尤其是照明产品的应用广度受到了制约。相关数据显示，2013年初，LED照明购置成本是普通节能灯的7-8倍，是带调光功能节能灯的2倍。比如，欧美主流品牌厂商的LED照明产品售价为19美元/千流明，而普通节能灯仅售2.5美元/千流明，带调光功能节能灯也只要10美元/千流明。

　　但据了解，LED照明可节省成本的地方很多，空间不小。例如，未来芯片有望继续下降20%，散热铝材能省30%。顾伟表示，“随着芯片继续降价，同时，芯片发光效率提升，散热装置大量简化，LED照明产品价格正在不断逼近节能灯。”

　　来自商家的报价印证了这一点。根据2013年5月京东商城数据，某照明品牌800流明的产品(等效60w白炽灯亮度)售价仅为50元人民币，折合为10美元/千流明。如果考虑到出口退税的因素，出口售价约为9美元/千流明。这已经可以和带调光功能节能灯“分庭抗礼”了。

　　华西证券分析师顾怀怀在研究报告中预计，LED光源到2014年初即可下滑到15美元/千流明，部分激进的亚太地区照明厂商的光源价格将降入8美元/千流明。大概2-3年，LED照明产品成本便会下降到对全球节能灯的大规模替代的临界替代点(5美元).

　　他推断，LED照明市场可能在今年第四季度或者明年第一季度爆发。分产品看，LED对传统光源产品大规模替代可能率先在商用照明领域尤其是需要调光功能的细分市场展开。分区域看，欧洲和日本等工商业电价较高地区可能率先启动。以日本为例，使用LED光源较普通节能灯多出的成本，2年就能收回。“预计2015年初，欧洲和日本的家用LED照明市场将启动。同时，发展中国家的工商业照明市场也会启动。”

　　辨析LED行业短中长期的投资机遇

　　来源：湘财证券

　　LED照明价格下降，点燃需求

　　近期LED照明产品售价有大幅下降，仅考虑售价，接近亮度的产品，LED比荧光灯大致价格高1倍左右。与荧光灯比较，2-3年可以收回多付的成本，若再考虑LED灯价格还有一定下降空间，分析师认为LED照明取代荧光灯趋势已经非常明显，所以LED照明普及速度会显著快于当年荧光灯的普及速度，再考虑国内2016年白炽灯的退出时间线路图，LED照明已经进入销量爆发的区间，渗透率有望快速提升。这也是近期全球市场追捧LED的主要原因。

　　上游芯片，“整合”为重

　　目前全球LED市场若供需平衡需要1000台左右，有比较明显的供过于求，但如果照明渗透率达到30%，供需基本平衡。

　　若全球照明市场渗透率达到100%，目前MOCVD尚有2500台缺口。但此前抑制产能利用率的主要原因除了需求以外，更多是国内企业对外延片生产技术工艺的熟练掌握不够，随着部分企业技术逐渐成熟，他们有望对上游行业开始整合。

　　中游封装，“规模”为先

　　中游封装行业在现阶段最主要的任务应是通过扩张获得规模优势，从而获得超过行业平均的利润水平。这样的企业有望复制2004-2010年光纤光缆行业的龙头公司在过去5-6年中走过的快速发展之路，当时这些企业的市值在5年中有10倍以上的增长。

　　下游应用，“渠道”为王

　　随着LED照明增长重心转向商业与民用照明。

　　传统照明销售渠道对LED企业愈发重要。看好能够与传统照明渠道公司形成联盟的企业。

　　中期发展(3-5年)：看好产业链整合的模式虽然上游产能有所过剩，但中期看，由于芯片成本依然占据大头，成熟行业上游研发企业应可获得价格主动权，从而获得70%利润，中游在20%左右。依然看好能够进行上下游整合的企业发展模式。

　　长期发展：雁行模式的指引

　　目前LED产品出口受到专利限制，但随着最近2-3年LED核心专利纷纷到期，有技术储备的LED龙头公司有望在不远将来打开国际市场。

　　结论：

　　短期(1-2年)看好LED照明渗透率的不断提高带来的行业整体机会，中期3-5年)看好能够对行业上下游产业链进行整合的企业，长期(5年以上)对于有一定技术储备的龙头公司，将有出海远航开拓国际市场的巨大机遇。

　　LED重回舞台

　　来源：中信建投

　　2010年全球LED企业百花齐放、产能大幅扩充，然而2011-2012年下游应用需求持续疲弱，市场供需失调逐渐浮上台面。2Q13的此时，LED非理性和失序的投资情绪业已告终、产业趋于健康，唯竞争依旧激烈、产品价格持续下滑，具资源优势者开始引领整并风潮。在可预见的未来，预料集团化整合资源可以带来稳健的经营体质，以及发展自身优势进一步降低成本、压缩售价，并且明确掌握渠道通路优势者，将能平安渡过再次洗牌的风暴，成为台面上主流LED企业。

　　产业增幅存在歧见，但背光和照明需求增温、价格下滑看法一致

　　第三方研究机构对LED产值的长幅度存在歧异，一说产值逐年上扬、一说产值缓步衰退，但各方却共同认为近期来自背光和照明的需求增温，且LED元器件价格下滑趋势不变。LED产值的长幅度迥异的原因，在于研究机构对于价格滑落的预期不同，这样方向相同、力度不同的看法出现在2Q13，确实也说明了此时此刻LED未来景气研判的难度。分析师则更倾向于认为未来是成长的趋势。

　　LED背光受LCDTV出货拉动畅旺

　　2Q13可能是第8个液晶周期向上，LCD面板行业或将迎来新一轮的繁荣。智能手机、平板电脑、笔记本电脑等LED背光渗透率基本已达100%，目前仅能寄望大尺寸面板如LCDTV的LED渗透率。近期受LCDTV需求增温，LED背光持续受惠，唯必须留意的是，随着LED发光效率的提升、单位LED使用量明显降低，使背光需求存在一定的风险。

　　2013-2015年全球LED照明市场趋于乐观

　　随着使用LED颗数较多的LED直管灯、吸顶灯、商用照明等成为2013年主力产品，LED照明渗透率提升将进一步提升至18.6%。而LED元器件将有20-25%的跌幅，某种程度也将刺激LED的销量增加，预料元器件成本2015年较2013年减37%，60WLED灯泡成本2015年较2013年减38%，使LED照明价格将更为一般消费者所接受。

　　质优LED企业值得持续关注

　　近期背光领域和照明应用领域双双受到追捧，相关个股也许PE估值都已经垫高，然中长期趋势仍可持续关注。在上游芯片部分，可留意龙头大厂三安光电(600703.SH)以及由小家电起家且垂直整合良好的德豪润达(002005.SZ);在封装领域则建议关注只做封装并且成功切入背光领域的瑞丰光电(300241.SZ);在下游应用领域则建议关注形象不错的勤上光电(002638.SZ)、小尺寸极具优势的聚飞光电(300303.SZ)，以及主流代工企业阳光照明(600261.SH)。

　　三安光电(600703)：非公开增发预案点评

　　来源：国金证券

　　公司公告非公开增发预案：拟向不超过10名特定对象非公开发行不超过20,860万股，定增价格不低于15.82元，募集资金不超过33亿元用于芜湖光电产业化二期项目和补充流动资金，其中三安集团以现金方式认购增发股票数量的10%。

　　评论

　　LED芯片紧俏，供应出现瓶颈：LED照明需求的启动使得LED照明芯片出现供给的瓶颈，目前晶电、璨圆、三安等一线厂商都已经满产，但是5月份仍然出现订单倒挂的现象，加上下游封装厂基于现有订单正在加速扩产，分析师认为LED芯片需求具备持续性;

　　非公开增发支撑公司成长性：公司拥有2寸片MOCVD设备141台，有效产能约130台，目前除少数技改设备以外已经全部满产;本次定增方案规划新建LED外延片产能122.3万片(以4寸外延计算)，即新增100台4寸片MOCVD设备(产能约为54片机的1.25倍)，如果本次定增方案顺利实施，公司的LED芯片产能将新增一倍;考虑到短期内LED照明芯片紧俏，分析师认为公司不排除利用自有资金率先采购设备，由于芜湖基地的厂房已经准备就绪，分析师认为部分新增产能在今年就有望陆续贡献业绩;

　　技术比肩台湾一线厂商，公司芯片销售无忧：经过多年的研发投入，公司LED芯片技术已经达到台湾一线厂商的水平，从2012年开始公司LED芯片产品逐步受到国内一线上市封装厂的认可，2013年开始无论照明、背光封装厂商的芯片采购加速向公司转移，公司LED芯片的市占率快速提升，公司芜湖二期4寸片项目将进一步提升公司的成本优势，巩固LED芯片龙头地位;

　　积极推进国际化进程：本次增发方案除了募资用于扩充产能外，同时补充5亿元流动资金用于公司国际化的战略，公司2012年底公告了拟使用23.52亿新台币(约合4.8亿人民币)收购台湾第二大LED外延厂璨圆光电，通过国际化的战略公司有望进一步提升自身的技术实力同时绕过专利壁垒，使得公司跻身国际LED大厂的行列;

　　盈利调整

　　不考虑增发：由于短期芯片紧俏且LED照明需求确立，分析师认为今年LED芯片的价格到3季度都将保持相对稳定，在不考虑公司定增的情况下，分析师认为公司也将利用自有资金扩充产能，分析师上调公司2013/2014年业绩分别为0.744元和0.960元;

　　考虑增发：假设公司定增价15.82元，公司定增项目在2014年和2015年分别贡献有效产能30台和70台，预测公司2013-2015年摊薄后EPS分别为0.744元、0.859元和1.129元，对应三年复合增速为32%;

　　投资建议

　　分析师维持公司“买入”评级，6-12个月目标价位上调至26元，对应35×13PE。

　　阳光照明:渠道+客户+产能,照明龙头腾飞在即

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：周思立

　　节能照明行业前景广阔:全球主要国家和地区相继出台全面淘汰白炽灯的政策法规,国内陆续推出利好政策加大对LED照明的扶持力度,将推动行业进入了全新的发展阶段。同时,LED照明将成为节能照明市场新动力。随着LED照明产品价格不断下降,在商业领域应用条件已经成熟,民用领域条件也将逐渐成熟,将成为成为照明市场的重要组成部分,预计2020年市场份额进一步提升至60%以上,推动节能照明市场快速成长。

　　销售渠道先行,携手优质客户:公司注重销售渠道建设,始终坚持以“让经销商成长”为工作重点,逐步建立起覆盖全面,功能完善的销售渠道。公司在传统节能灯领域,和国外照明龙头飞利浦公司建立起了长期稳定的合作关系,在新型LED灯领域,陆续和飞利浦、欧司朗、通用照明展开合作,并已实现向飞利浦公司批量供货,欧司朗和通用照明公司有望于13年开始批量供货。产能快速提升,迎合行业发展需求:公司通过11年定向增发、增发募投项目转投LED、13年新增LED产品投资项目等举措,大力提升LED照明产品产能,公司未来将形成每年约8000万只LED灯的产能,业务重点将从传统节能灯过渡到新型LED灯。

　　投资建议:一体化电子节能灯、各类灯具、LED灯等是公司营业收入的主要来源。分析师预测公司2013年到2015年公司EPS分别为0.46,0.62,0.78元,当前股价对应动态PE分别为23.73,17.50和14.03倍,给予“谨慎推荐”评级。

　　勤上光电:一季度业绩超预期,广东LED政策最受益公司

　　类别：公司研究机构：光大证券股份有限公司研究员：蒯剑

　　事件公司公告一季度营业收入同比增长35%~45%;实现净利润2804~3020万元,同比增长30%~40%;扣非净利润同比增长超过100%!行业方面---广东省LED三月份招标明显加速根据广东科技厅最新数据,广东省3月份LED户外照明招标数量达到4.9万盏,环比1月、2月份2.6万盏明显加速.。

　　公司方面---风雨终将过去,市场关注将回归基本面根据公司公告,媒体质疑的交易都是真实存在,并且能够落实到具体项目。该交易虽然涉及关联交易,但交易价格公允,不存在利益输送(详情请见公司公告)。

　　公司作为广东LED政策最受益公司,Q1业绩已经有所体现,分析师认为随着后续广东LED政策更加全面开展,公司更加深入参与,受益程度将更为明显。

　　此外海外市场也将成为公司重要增长点,其中南美和东南亚增长迅速,公司布局良好,今年海外市场将成为公司一大亮点。分析师保守预计公司2013年EPS为0.52元,有上调空间,目前估值仅21倍,继续买入。

　　鸿利光电:向下游应用渗透,未来业绩谨慎看好

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：陈志坚

　　事件描述

　　鸿利光电4月18日晚间发布年度业绩报告称,2012年归属于母公司所有者的净利润为4727.07万元,较上年同期减35.28%;营业收入为5.3亿元,较上年同期减3.46%;基本每股收益为0.1926元,较上年同期减42.08%。

　　事件评论

　　鸿利光电2012年的业绩下滑与LED全行业的景气度下降密切相关。LED行业受金融危机影响较深,虽然产业促进政策密集发布,但具体落实还有待时间。同时,LED产品价格竞争剧烈,行业的综合盈利水平有限。

　　虽然鸿利光电以封装技术起家,但公司不断向下游应用渗透,公司通过子公司莱帝亚渗透进通用照明领域,广州佛达信号渗透进汽车照明领域。公司业绩亮点在于汽车用LED产品,其汽车用照明产品的收入在2012年增长了65.20%。在汽车市场壁垒较高的情况下,佛达子公司的诸多汽车LED灯具专利使得鸿利在汽车LED照明领域具有优异前景。

　　鸿利光电主要厂房、设备已投入使用,将会为公司未来发展提供帮助,在一季度LED下游市场需求逐步回暖的时候,鸿利光电的全年业绩表现有望小幅反转。同时考虑到LED产品价格不断下降的趋势,分析师首次给予公司“谨慎推荐”评级,预计2013-2015年EPS为0.24、0.32、0.42元,对应PE为24.98、18.96、14.50倍。

　　兆驰股份(002429)：LED业务进展良好

　　来源：光大证券

　　LED业务进展良好

　　1、公司LED业务核心优势在于一体化优势(LED背光源---LED背光源模组---公司传统电视ODM)、制造优势和成本控制优势(公司从机顶盒红海中杀入电视ODM红海，非常习惯在红海中拼杀，经历多年积累，其制造水平和成本控制水平已经达到国际一流，在LED领域这一优势也将得到体现);

　　2、公司目前LED封装线在50条，下半年将扩产到80条，预计明年将继续扩产至150~200条;

　　3、公司LED背光封装客户主要直接或间接为国内电视品牌厂商如创维、熊猫、tCL等;面板厂商京东方等，代工厂商惠科等;

　　4、公司LED照明封装客户包括阳光照明、达进东方等，公司技术水平得到业内高度认可;

　　1.公司电视代工业务下半年有望反转，智能电视市场若启动，利好兆驰股份1、公司一季报中对二季度展望为0~30%，主要受二季度国内电视厂商订单下滑影响：二季度国内家电补贴政策迟迟不出台，导致国内电视品牌厂商观望态度浓厚，订单下滑，而随着后续将尘埃落定，不管是否继续执行，国内电视品牌厂商对未来规划将清晰起来，而目前电视品牌厂商库存很低，所以分析师判断下半年国内电视厂商订单将恢复，公司下半年电视代工业务有望实现反转;

　　2、乐视网超级电视对电视行业目前看来很难冲击现有电视市场，只是锦上添花作用，而未来ITV等智能电视市场启动，对于兆驰股份这种ODM厂商来讲也是利好，因为智能电视能够推动电视行业进入换机周期，从而带动电视行业增长，而智能电视制造环节和传统电视并无太大区别，兆驰股份将明显受益行业增长;

　　3、2014年公司电视代工业务主要看在新增客户如冠捷、夏普等处份额提升和智能电视是否能带动电视行业进入新一轮换机周期;

　　分析师预计公司2013~2014年EPS为0.95和1.25元，目前股价对应2013年PE仅15倍，分析师预计公司未来LED业务占比将快速提升，目前估值偏低，建议买入。

　　瑞丰光电一季报点评:毛利率回升,中大尺寸快速增长

　　类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：钱文礼

　　盈利预测.

　　分析师维持前期盈利预测,预计公司2013-2015年的销售收入分别为7.29亿元,10.92亿元和16.54亿元,每股收益分别为0.73元,1.02元和1.54元。公司在背光领域已经占据龙头地位,在照明领域通过与大客户绑定的战略完成市场占位,有望在LED照明市场再次取得领先优势,鉴于公司的行业地位分析师维持公司增持评级。

　　乾照光电:营收基本持平,毛利率下滑拖累业绩

　　类别：公司研究机构：山西证券股份有限公司研究员：张旭日期：2013-04-09

　　事件概述:

　　公司公布2012年年报。公司2012年营业收入为3.76亿元,较上年同期减少0.17%;归属于母公司所有者的净利润为1.08亿元,较上年同期减少39.02%;基本每股收益为0.37元,较上年同期减少38.33%。公司拟以2.95亿股为基数向全体股东10股派现金红利2元(含税)。

　　事件分析:

　　公司规模持续扩大,营收较上年基本持平。2012年,由于市场需求增加,公司产品销量较上年有较大增长,主营产品的销售量和生产量分别较上年增长44%和45%,库存量也配套上升,较上年同期增长127%。但是受产品价格大幅下滑影响,营收与上年相比基本持平。

　　受行业竞争影响毛利率下滑严重。公司所处的LED行业属于新兴行业,产品更新换代迅速,在公司生产成本逐年降低的同时,产品价格也出现下降的趋势。目前各地LED产业盲目投资带来的结构性产能过剩问题已日趋明显,LED单价跌幅明显,整个行业处于激烈的市场竞争状态公司今年主营产品毛利率41.59%,较上年同期下滑18.48个百分点。

　　技术储备充足,两类产品均具竞争力。公司主营高亮度四元系LED外延片和芯片及三结砷化镓太阳电池外延片和芯片两大类产品。公司目前是国内高亮度四元系红、黄光LED芯片产量最大的企业之一。在三结砷化镓太阳能电池产品领域,由于禁运导致国外企业产品无法进入国内市场。目前只有中国电子科技集团18所等极少数单位和企业具备生产能力。公司所生产的地面聚光太阳芯片在500-1000倍的聚光条件下光电转换效率达到38%-41%,达到国际先进水平。

　　盈利预测与投资建议:

　　盈利预测及投资建议。公司所处的LED行业由于盲目投资的带来的混乱竞争后果逐渐显现,未来行业仍将面临产品价格下滑的激烈竞争。考虑到公司在行业中的地位和产品优势,给予公司的“中性”投资评级。

　　国星光电:静待转型完成,封装龙头再度起航

　　类别：公司研究机构：东方证券股份有限公司研究员：周军

　　投资要点

　　产品结构加速调整,公司有望进入拐点时期。国星光电产品类型逐渐由低毛利的3C家电及显示屏应用市场,向相对高毛利的LED照明市场应用调整,2012年年底白光LED器件产能占比将达20%,2013年预计将超30%,随着产品结构调整,公司获利水平将预期将明显提升,主要效应将有望在2013年得以体现。

　　产业链加速向微笑曲线两端延伸,稳固公司获利能力及龙头地位。公司从原有封装产业链环节逐渐向上外延芯片,向下应用及渠道延伸,产业链一体化的整合,有利于发挥成本控制优势及下游出货领域的拓展和把握,为公司再度起航打下坚实的基础,公司将定位从生产制造向商业营运模式的转变,向高附加值产业微笑曲线两端拓展,稳固公司LED封装环节龙头地位。

　　目前公司正处转型关键期,价值低估。无论是在在产品结构还是从产业链延伸方面,公司都处于积极变化的过程中,公司产品结构过程中,各项费用有所上升,公司获利能力显得较为疲弱,但是随着公司2011-2012年转型调整逐渐完成,公司逐渐进入调整质变期,预计2012年末公司转型将进入收官期,目前公司价值严重低估,可能提供合理布局的投资机会。

　　财务与估值

　　分析师预计公司2012-2014年每股收益分别为0.28、0.39、0.49元,公司目前正处产品结构调整期,分析师采用DCF模型估值,合理中枢价位9.14元,对应2012年和2013年的PE估值分别是33倍和23x,首次给予公司增持评级。