LED照明市场发展火爆 照明企业股市也大幅上涨

上半年为传统淡季,三季度呈好转趋势

类别：公司研究 机构：民生证券股份有限公司 研究员：李晶 日期：2012-09-06

　　一、事件概述

今日公司公布2012年中报,实现营业收入3.64亿,同比增长14.11%;归属于上市公司股东的净利润4,548.37万元,比上年同期增长18.16%。业绩基本符合市场预期。此外公司预告1-9月归属上市公司股东的净利润同比增幅为15%-40%。

　　二、分析与判断

　　上半年为传统淡季,三季度呈好转趋势

上半年公司实现营业收入3.67亿元,同比增速14.11%,主要由于户外和室外照明领域收入增长较快,分别实现销售收入2.06、0.35亿元,同比增长19.5%、41.20%。报告期公司获得928.39万元的政府补助,推高利润总额增速至30.28%。上半年为传统淡季,目前公司三季度的订单情况已呈好转趋势,下半年业绩增速加快可期。

毛利率同比下降3.2个百分点,费用率同比降低4.6个百分点

报告期综合毛利率同比下降3.18个百分点至30.03%,其中户外、景观、室内及显示屏分别下降4.11、1.94、4.91、10.85个百分点。二季度综合毛利率为25.6%,同比、环比分别下降9.5、10.29个百分点,主要由于LED照明应用行业竞争加剧,产品价格跌幅较大所致。上半年费用率同比下降4.64个百分点,其中销售、管理费用率分别降低1.86和0.53个百分点。

前瞻布局广东LED新政,可望成为最大受益者之一

2012年5月,广东省人民政府印发了《广东省推广使用LED照明产品实施方案》,按照计划,广东将在三年内普及LED公用照明。该计划主要以EMC的方式实施,公司作为省内少数具有EMC资质并有实战经验的上市企业,并筹备发行规模为8亿的债券针对该新政进行前瞻布局,有望成为最大的受益者之一。

　　三、盈利预测与投资建议

公司是国内LED户外照明领域中品牌与渠道壁垒最高的企业,将持续受益于国家及地方政府照明政策的出台。此外公司推行的新商业模式“工场孵化计划”以及对广东新政的前瞻布局,将助力公司快速扩张。预计公司2012-2013年EPS为0.46、0.70元,对应PE为35、23倍,维持“强烈推荐”评级。

　　三安光电深度报告

　　主业反转,经营拐点已现

类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：姜瑛 日期：2012-09-13

　　报告关键点:

LED背光和照明需求快速提升,整个产业回暖趋势基本确立

公司产能扩张顺利,中短期内产业并无太多新增产能,公司先发优势明显

LED芯片价格跌幅收窄,原材料价格平稳,公司毛利率有望企稳

　　报告摘要:

2012年上半年LED需求呈现快速上升趋势,照明和背光LED需求2季度环比增速达10%以上,台湾芯片、封装和背光模组企业7月营收出现年内的首次同比正增长,增速分别达到5%、10%和7%,主要企业2季度产能利用率逐步提升至90%以上,上游芯片企业的业绩大幅回升显示出LED需求出现实质性的恢复。随着广东省政策的出台,国内LED照明政策也进一步明朗,此外国内已上市的大量LED封装企业产能也进入释放期,下半年LED需求和产业经营环境逐步向好。

LED产业已经度过盲目扩张期,上游MOCVD设备的快速增加基本告一段落,新增设备数量大幅下降,国内2012年上半年LED投资额大幅下降63%,外延片投资占比仅8%。从Aixtron和Veeco的中报来看,2012年两家公司MOCVD订单均大幅下降,两家公司均对2013年产业需求乐观,我们预计产业在2013年之前不会有太大新增产能释放,而三安的设备均已到位,产能2012年将进入快速释放期。

2011年LED需求不振,上游产能快速扩张导致产品价格大幅下降,2012年以来随着下游需求的逐渐回升,主要LED芯片价格降幅已经逐步收窄。按照我们的预测模型,随着2012年LED照明需求的启动,全球LED供需比例由120%以上将逐步下降至100%以下,供需逐渐趋紧;此外蓝宝石衬底供需比例将维持在100%以上,蓝宝石衬底短期价格预计将维持平稳;芯片价格跌幅收窄和原材料成本压力下降将有效缓解芯片企业的盈利能力下滑趋势。

三安光电目前已经成为国内规模和技术领先的LED芯片生产企业,目前公司芯片产品性能已经基本同台湾企业持平,并已经进入主流的LED封装企业。公司今年有望迎来主业拐点,芜湖目前MOCVD投产台数已经达到80台以上,平滑测算公司今年芯片产能较去年大幅提升100%以上,随着公司产能的释放,公司的毛利率也有望逐步企稳,2012年公司将逐渐转向以主业为主的良性增长模式上,随着LED需求的回升,公司的成长前景良好。

我们认为公司未来两年成长趋势良好,预测公司2012、2013年摊薄EPS为0.57元和0.84元,给予公司买入-A的投资评级,目标价20元。

风险提示:芯片价格持续下跌的风险;蓝宝石衬底、MO源等主要原材料价格波动的风险;LED需求波动的风险。

　　阳光照明2012年中报点评

　　LED利润点放量可期

类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司 研究员：李辉 日期：2012-08-24

　　风险提示:LED增量不达预期的风险。

盈利预测:强烈看好公司的成长性预期2012、2013、2014年每股收益0.43、0.59、0.75元,考虑公司未来的业绩增速预期以及行业状况,我们认为按2012年24倍PE较为合理,给予公司“增持”评级。

　　瑞丰光电点评：三年增长底线确立

类别：公司研究 机构：第一创业证券有限责任公司 研究员：任文杰 日期：2012-09-05

事件:瑞丰光电于2012年9月3日公布股票期权与限制性股票激励草案,拟向激励46名公司核心员工授予权益总计575万份,约占本激励计划签署时公司股本总额10700万股的5.37%。解锁分3期,分别为首次授予日满1年、2年、3年后执行,每次解锁比例为全部股权的1/3。计划授予的股票期权的行权价格为13.99元,限制性股票的授予价格为6.81元。

　　点评:

行权价为公司上市以来股价的底部区域,对激励对象有非常好的激励作用。本激励计划授予的股票期权的行权价格为13.99元,限制性股票的授予价格为6.81元。

激励范围大,有效留住人才、提升业绩。本计划涉及的激励对象共计48人,包括公司董事、高级管理人员、核心业务、技术人员,占此三类人员总人数比例的24.1%。

公司三年发展业绩底线确定。该方案拟定的绩效考核比较保守,业绩兑现的压力偏小,行权可能性较大,充分保证公司核心技术、管理、业务人员的利益和公司的长远利益共同捆绑。草案拟定的绩效考核目标和行权条件,以2011年净利润为基数,2012年净利润增长率不低于10%,2013年净利润增长率不低于30%,2014年净利润增长率不低于50%,对应的2012-2014年的净利润复合增长率仅为15%。

行权成本对今年净利润影响有限,但对2013年的业绩影响较为明显。2012-2015年4年需摊销的总费用为1632万元,预计2012年-2015年每年摊销费用分别为220、723、421、268万元。按照公司2011年3300万的净利润计算,对应2012年的摊销费用占比为6.7%,而对应2013年的占比则达到21.9%。

坚定看好公司未来3年的发展。公司是大陆LED液晶TV背光源器件龙头,在中大尺寸LED光源领域,技术、市场占有率均领先于大陆同侪,在我们此前的瑞丰光点半年报点评里面我们强调了公司所处的LED背光光源行业从今年二季度以来景气度强劲复苏的良好态势,公司背光业务订单甚至已经满载。另外,目前公司拓展LED照明光源业务也已成为公司另一业绩增长极。

随着公司股权激励的实施,近期募投产能的加速扩张,公司在LED照明业务上的布局明显加速,我们坚定看好公司未来三年的发展。在LED照明行业高速增长的背景下,公司将继续采取借力捆绑下游大客户的模式发展LED照明封装业务,因此长期业绩成长确定性高。我们认为,公司作为LED背光、照明的行业龙头将最先受益于行业未来持续高增长。

继续维持“强烈推荐”评级。我们预测2012/13年公司营业收入分别为4.01/5.5亿元,净利润分别为5357/6646万元,对应EPS分别为0.50/0.62元。目前LED背光源行业景气度持续看高,公司背光订单满载,公司今年至明年上半年的业绩确定性高。继续维持“强烈推荐”评级。

风险提示:产品价格下降、人工成本上升、销售管理费用上升、LED照明封装行业产能过剩、LED背光行业景气度下滑

鸿利光电：业绩成长放缓,H2看产能增长和广东项目招标

类别：公司研究 机构：兴业证券股份有限公司 研究员：刘亮，韩林 日期：2012-09-04

　　事件:

公司8月21日公布2012年半年报,公司上半年营收2.57亿元,同比下滑5.69%;营业利润3815万,同比下滑19.89%;归属于上市公司净利润3128万元,同比下滑15.87%。其中第2季度营收1.47亿元,同比下滑3.83%,环比增长33.08%;营业利润2389万,同比下滑10.38%,环比增长67.60%;归属于上市公司净利润1890万元,同比下滑10.09%,环比增长52.68%。上半年EPS=0.13元,2季度EPS=0.08元。公司半年报业绩符合此前业绩预告净利润同比下滑0~25%的范围,符合预期。

　　点评:

主要财务指标:公司第2季度营收1.47亿元,同比下滑3.83%,环比增长33.08%。毛利率33.79%,同比上升1.51个百分点,季度环比上升0.82个百分点。2季度三项费用率15.94%,同比上升2.19个百分点,环比下降3.65个百分点。存货周转天数79天,较1季度94天有所下降。

营收同比下滑有出口放缓和公司战略调整两大原因:公司公司上半年营收2.57亿元,同比下滑5.69%,第2季度营收1.47亿元,同比下滑3.83%,环比增长33.08%。分产品来看,SMD产品营收1.72亿,同比增长2.75%,Lamp产品营收1950万,同比下降40.88%,LED应用产品中通用照明产品营收4223万,同比下降27.81%,汽车信号/照明产品营收2276万,同比增长95.35%。即营收下滑主要由Lamp和通用照明两大产品类别拖累。Lamp产品下降主要为公司LED器件产品战略调整,将SMD作为未来器件产品主要方向,适当收缩Lamp业务产能增长。公司通用照明 业务主要通过子公司莱帝亚实现,市场以海外出口为主,受欧债危机影响,国外LED照明需求放缓,公司通用照明产品出口销售规模减少。

毛利率仍保持在较高水平:公司上半年归属于上市公司净利润3128万元,同比下滑15.87%,下滑幅度超过营收,主要原因为毛利率同比下滑1.46个百分点及费用率同比上升0.85个百分点。分产品来看,SMD产品毛利率33.76%,同比下滑3.61个百分点,Lamp产品毛利率25.36%,同比下滑2.31个百分点,LED应用产品毛利率34.95%,同比上升2.12个百分点。2季度单季度整体毛利率33.79%,同比上升1.51个百分点,季度环比上升0.82个百分点。我们观察到,A股上市LED封装企业的毛利率水平快速下滑的趋势已经逐步缓解,2012年上半年毛利率毛利率较为稳定,这与LED行业整体景气程度较去年下半年有所恢复,价格战压力缓解有关,也与LED封装行业本身成本加成的定价模式有关,毛利率水平本身波动性小于芯片。公司毛利率水平要高于行业平均,源于公司产品定位偏中高端,同时高毛利率的通用照明和汽车信号/照明产品占比较高。

搬厂后公司产能有提升空间较大,有望带来营收增速提升:公司于2012年6月末7月初期间进行了搬厂,搬迁至新工业园区,拥有足够的产能扩展空间。我们预计公司贴片式封装产能在搬厂前约在250KK-260KK/月的水平,7月搬厂后初期已提升至330~350KK/月,H2还会根据市场需求情况进一步提升,我们乐观估计年底产能有望提升至600KK/月。搬厂后原汽车城厂区给从事汽车信号/照明的子公司佛达信号使用,释放了佛达信号产能提升空间,公司汽车信号/照明业务体现了极高的成长性,有望实现连续两年翻番增长,目前已经进入汽车前照灯、前雾灯、辅助照明灯等产品,预计可以进入国内外多家汽车企业供应体系。汽车照明产品认证周期长,进入门槛高,利润水平高,是公司独具特色产品领域。

费用上升,来自销售费用和研发费用提升:公司上半年三项费用4503万,费用率17.50%,同比上升0.85个百分点,2季度三项费用率15.94%,同比上升2.19个百分点,环比下降3.65个百分点。其中上半年营业费用率8.55%,同比上升0.88个百分点,管理费用率11.24%,同比上升2.45个百分点,财务费用-588万,主要为利息收入贡献。公司的通用照明业务过去以出口代工为主,但国内LED照明的市场空间十分广阔,公司经过一年的准备,积极进入内销LED照明市场,开始在国内铺设照明渠道,前期渠道费用的增长较为明显,但营收和利润的增长还需要逐步体现。2012上半年研发费用1607万,同比增加15.23%,占营收比重6.25%,研发费用增长是公司管理费用上升的主要原因。

增资重盈工元,以EMC模式参与照明工程:公司7月2日公告以自有资金增资广州市重盈工元节能科技有限公司,持股比例为80%。重盈工元2011年8月被批准为第三批“节能服务公司国家备案单位”,具备从事EMC合同能源管理的资质。广东省计划三年普及公共照明领域LED照明,同时在实施LED照明推广时,广东省鼓励采用EMC运作模式,并实施节能服务公司公开招标遴选。在行业和政策出现变化的大背景下,公司除保持LED照明原有商业模式外,力图以EMC模式参与广东省内外照明工程项目,扩大产品出海口,开拓国内市场,有利于提升LED照明产品的市场占有率。公司地处广东省LED照明普及的首批示范城市广州,且属广州当地优质LED企业龙头,我们判断极有希望在未来广州及广东省公共LED照明工程项目招标中取得突破。

盈利预测及投资评级:受海外需求放缓、产品结构调整、产品价格下滑、渠道费用增长等因素影响,公司业绩增速出现放缓,但下半年公司器件产能有望在搬厂完成后实现大幅增长,汽车信号/照明业务继续保持高成长性,并有望在广东省公共LED照明工程项目招标中取得突破,下半年业绩成长将有所恢复。我们给予公司2012-2014年每股收益为0.31元,0.41元和0.53元的盈利预测,维持公司“增持”投资评级。

风险提示:液晶显示行业下游需求出现剧烈变化;公司产能释放低于预期,新产品良率提升、毛利率水平提升低于预期;公司在移动终端领域新客户、新业务扩展低于预期;未能有效拓展内资客户等。

　　德豪润达：4Q12有望是业绩拐点

　　中报业绩低于预期,但业务结构已现转机

1H12中报收入12.2亿元, -1% yoy; 毛利率25%, +5.7pcts yoy; 净利润1.24亿元,+21.5% yoy;扣非净利润-700万元; 芯片和路灯进度低于预期, 使整体业绩低于我们预期; 但我们预计芯片已经在6月量产(10台MOCVD), 单月收入2300万左右; 筒灯、Par灯和路灯入围国家LED照明补贴产品目录, 且报价具有竞争力。

　　照明芯片产品有望在3Q12开始量产

公司6月份开始已有产品外销,我们预计技术接近国内领先水平,产品有望陆续通过大客户认证; 按照目前2812尺寸照明芯片的市场价格和13%的净利率测算,如果满产和费用均摊,我们估算每10台MOCVD机台年均净利润贡献3800万元左右,对应EPS0.03元, 芯片业务有望在4Q12越过盈亏平衡点.

　　我们认为公司短期在国内不会与三安光电直接竞争

随着后段芯片线陆续到位,我们预计6月/9月/12月量产MOCVD机台10/30/60台; 鉴于公司目前的产能和产品组合, 我们认为短期内不会与三安正面竞争,而是通过产品尺寸、性能和应用的差异化组合,从台湾厂商处获取市场份额.

　　估值:4Q12有望是业绩拐点,维持“买入”评级

我们预计在芯片和路灯业务的带动下,4Q12有望成为业绩拐点;我们下调12年但是上调13年业绩预测,12-14年扣非EPS预测从0.28/0.39/0.50元, 调整为0.15/0.40/0.53元, 可比公司13年平均PE估值为19倍,我们认为公司在拐点预期下可有一定溢价,目标价从9.56元下调到8.4元,基于13年21倍PE估值.

　　长方照明12年中报点评：产品结构改善,主营毛利率提高

公司上半年实现营收2.37亿元,同比增长15.38%。实现营业利润3695万元,同比增长2.91%。实现净利润3143万元,同比增长3.05%,对应上半年EPS为0.29元。扣非后净利润3138万元,同比增2.87%。

产品结构优化。由于降价和市场策略调整,低毛利的直插式LED营收同比降42.74%至0.74亿元;随着贴片式光源需求增长,高毛利的贴片式LED营收增85.77%至1.18亿元,收入和利润占比分别同比提升18.9pt、18.41pt;LED照明产品营收增297.48%至0.40亿元。

由于高毛利的贴片产品占比提高,12H1公司主营毛利率同比增5.21pt至28.27%。直插式LED毛利率增1.47pt至24%;贴片式LED毛利率增0.14pt至32.13%;LED照明产品毛利率降0.07pt至24.8%。

开拓市场,推出“长方办公”、“同宇家居”、“东汉商业”三个品牌。在全国范围建立经销商渠道,从省级到地级市代理商推广公司产品。

LED照明光源扩产和研发项目预计11月底投产,灯具扩产项目预计13年6月投产。公司使用超募资金设立惠州子公司,扩大成品灯具产能,拓展成品灯具销售业务;使用超募资金投资建设SMD支架生产中心,完善公司产业链,提高LED贴片光源产品的市场竞争力。

二季度盈利能力环比改善。12Q2公司营收1.35亿元,同比增11.47%,环比增32.94%;净利润1688万元,同比降24.34%,环比增16.01%。

我们预计12-14年公司营收分别为5.14亿元、6.40亿元、7.69亿元;净利润为0.73亿元、0.96亿元、1.06亿元;对应的EPS分别为0.68元、0.88元、1.06元。

　　聚飞光电半年报点评：小尺寸背光稳健发展,中大尺寸背光持续推进

结论:我们预计2012~2014年公司收入分别为4.82亿、6.43亿和8.41亿;净利润分别为1.02亿、1.2亿、1.44亿。每股收益1.28元、1.51元、1.8元,当前股价对应PE为20.5倍、17.4倍、14.5倍。公司是小尺寸背光龙头,将受益下半年智能机放量和占比提升,另外中大尺寸背光业务推进顺利,如果大尺寸背光能够放量,市场空间将大幅增加。我们维持“推荐”评级。

　　远方光电2012年中报点评：营收低于预期,下调盈利预测

公司净利润增速高于营收增速。公司上半年实现营收9259万元,同比增长1.43%。实现营业利润3844万元,同比增长4.41%。实现净利润3709亿元,同比增长9.83%,对应上半年EPS为0.62元。

二季度营收和净利润下滑。12Q2公司营收4647万元,同比降9.56%,环比降0.11%;净利润1776万元,同比降1.85%,环比降8.13%。二季度净利润下滑.

毛利稳中有升。12H1公司主营毛利率69%,同比和环比分别提高1.18pt和0.34pt。12H1期间费用率同比降0.48pt至25.65%,财务费用率同比降2.42pt至-3.13%,管理费用率同比增1.85pt至21.21%。

产品结构改善。公司主营的光谱仪及其配套设备毛利率同比提高3.25pt至75.97%,营收占比较11年全年提高0.67pt。电测量仪表毛利率降10.31pt至48.22%,营收占比比较11年全年降1.5pt。

检测能力提升。12H1公司新增授权专利17项,检测校准中心顺利完成了美国国家实验室NVLAP的认证,成为国内照明检测领域首家获认证的企业,将提高公司检测能力,增加公司检测服务收入。

募投项目进展顺利。LED光电检测设备扩建项目及研发中心建设项目已完成项目基地大楼的工程桩和基坑围护工程。销售服务网络已设立深圳、东莞营、北京销售技术服务中心,并逐步开始市场推广。

预计公司12-14年营收分别为2.16亿元、2.57亿元、3.13亿元;净利润为0.98亿元、1.12亿元、1.38亿元;EPS为1.63元、1.87元、2.30元。