四维图新导航业务业绩下滑 车联网业务将成收入增长推力

　　​四维图新公布2013年上半年收入和净利润分别为人民币3.54亿元/4,700万元，与我们的预测3.16亿元/4,900万元存在+12%/-5%的差异。服务收入同比增长46%,超出我们的预期，而我们认为净利润低于预期的原因在于导航业务迅速下滑对毛利率造成压力。公司还预计前三季度累计净利润同比下降50%-80%，高于我们预计的26%的降幅。

　　要点：1)上半年车载导航收入人民币1.86亿元，仅占我们全年预测的35%，受到一个重要德国客户发货推迟以及日系车销售反弹弱于预期的影响，我们预计三季度当部分车型上市推迟问题解决之后公司收入将加速增长;

　　2)智能手机预装收入较我们原先的预测低66%，我们认为这主要是因为其经营模式向免费地图应用程序转变，与行业趋势相符;

　　3)服务收入同比增长46%，高于我们42%的预测，我们认为车联网业务将开始成为公司收入增长的主要推动力，部分抵消车载导航业务放缓和智能手机业务萎缩的影响;

　　4)尽管公司在地图平台/应用领域已有一定投资，如导航犬/就近儿，但向移动互联网的拓展需要较长时间和高额投资，因此我们预计这在短期内不会对公司整体盈利有很大贡献。

　　投资影响

　　我们将2013-15年每股盈利预测下调28%/11%/9%，以反映车载/智能手机导航地图收入假设的下调以及产品结构变化带来的毛利率压力。我们的12个月目标价格人民币10.8元维持不变，基于1.58倍的PEG(原为1.45倍)，因为2014-16年盈利年均复合增速预测上调。中性评级维持不变。主要风险：车载导航或智能手机需求强于/弱于预期。