原材料价格低迷 轮胎行业盈利被看好

　　轮胎行业原材料价格低迷，轮胎行业盈利被看好，政策的倾斜也给轮胎行业带来了很好的发展空间。轮胎行业集中度低，面临整合。

　　我国轮胎企业数目众多，行业集中度低，导致低端产能过剩，技术水平较低。2012年，赛轮股份收购泰国泰华罗勇橡胶、沈阳和平及金宇实业，拉开了我国轮胎行业整合重组的大幕。政策方面看，工信部出台了《轮胎翻新行业准入条件》和《废轮胎综合利用行业准入条件》，将有利于行业龙头企业，并有望促进轮胎行业的整合并购。我们认为轮胎行业面临整合，行业集中度将进一步提升，大型优质企业将受益于轮胎行业发展秩序的调整。

　　原材料价格低迷，有利于轮胎行业盈利提升。(1)2005-2008年，天然橡胶生产国协会(ANRPC)大举增加天然橡胶的种植面积，2012-2015年，这些新种植的天然橡胶将相继进入开割期，未来三年天然橡胶的供应量将逐步增加，充足的供应将导致天然橡胶价格长期处于低位。(2)我国合成橡胶产能扩张迅速，2013年，预计我国新增合成橡胶产能98万吨，产能过剩现象将更加严重，预计价格仍将维持在较低水平。(3)我国炭黑产能过剩问题严重，2012年行业开工率仅68%，印度对我国炭黑产品征收反倾销税，将打击我国炭黑出口，预计炭黑价格仍将处于较低水平。

　　我国轮胎出口形势有望好转。我国轮胎出口率为50%左右。美国是我国轿车胎和卡客车胎的第一出口大国，2012年分别占我国轿车胎和卡客车胎出口的25%和18%。受金融危机及美国轮胎特保案的不利影响，近年来我国轮胎出口增速较低。随着2012年9月美国轮胎特保案到期，预计我国轮胎的出口形势将好转。

　　我国汽车产销量增速回升，拉动轮胎需求。2013年1-7月汽车产销量分别为1233.50万辆和1229.86万辆，同比分别增长12.5%和12.0%，增速回暖，将拉动对轮胎的需求。我国汽车保有量不断提高，替换胎市场空间巨大。

　　建议关注S佳通。S佳通(600182.SH)净利率、净资产收益率和存货周转率等指标，处于可比公司的领先水平，显示了公司的盈利能力和经营效率较高。

　　投资建议：以外销占营业收入的比例看，公司大幅高于其他公司，将受益于美国特保案到期的利好。未来公司有股改的可能性，将成为股价上涨的催化剂。原材料价格大幅波动的风险;国际轮胎贸易壁垒的风险;轮胎企业产能扩张超预期的风险。