赛轮轮胎57寸巨胎 有望打破国际厂商垄断

赛轮股份[-1.11% 资金 研报]8月2日晚发布中报，2013年1~6月公司实现收入40.2亿元，同比增长18%，归属于上市公司股东净利润1.3亿元，同比增长123%，EPS0.34，符合预期。

经营分析：

胶价下跌对盈利的提振未体现，但经营现金流明显好转：公司二季度单季整体毛利率10.6%，低于一季度的11.2%，并在二季度计提了1562万元减值损失，其中存货跌价损失1444万元，两者综合使得公司二季度单季实现归属于母公司净利润6611万元，环比看并未出现理论上“胶价下跌—成本下降—盈利好转”的明显上升态势。这也表明，行业整体仍处弱势，传统的加工贴牌业务难以抵抗供过于求的格局。然而，公司二季度单季经营性现金流量净额达3.4亿元，创上市以来仅次于2012年三季度的新高，远高于历史平均水平，并优于已公布中报的其他轮胎企业。这表明公司管理能力较强，回款能力并未受弱势行业的影响，为公司持续投资发展带来充分保证。

增发项目将使公司现状明显改变：公司以8.57元/股定增8500万股募集不超过7.3亿元的再融资仍在进行中，以赛轮、金宇高管为主体的煜明投资拟现金认购不低于10%。募投项目之一，收购金宇实业51%股权以实现公司的100%控股，相当于金宇借助赛轮平台实现了上市，将降低并购后的整合阻力，释放金宇公司的收益潜能。2012年上半年金宇实业、沈阳和平分别实现净利润4338万元、2429万元，2013上半年实现6666、3435万元，增长54%、41%，体现了公司在参股、并购后的良好整合及协同效益。另一募投项目越南子公司的投产，将开行业之先河，发挥公司的外销渠道长处，并利用当地人工、原材料优势。增发后公司的盈利能力将明显转变。

公司在产品研发及品牌渠道的优势，将在中长期逐步体现：公司的长期看点在于我们前期深度报告中强调的研发、渠道及品牌的优势。近期下线的57寸巨胎有望打破国际厂商的垄断，我们预计完全投产后毛利率可达30%；海外自主品牌轮胎的推广也需要时间和积累，公司的议价力上升将会在中长期逐渐体现。

投资建议：