赛轮轮胎年收入复合增速43% 公司仍高速扩张

　　天胶原材料处于7 年向下大周期，轮胎行业毛利率持续回升轮胎行业广泛流传着“企业做得好不如橡胶买得好”，虽然有所夸张，但还是体现了橡胶原材料价格对轮胎企业盈利能力的重大影响。橡胶在轮胎原材料成本占比中超过50%，03-11 年橡胶价格上升大周期严重影响了轮胎行业利润。天胶价格自11 年初触及约43000 元/吨的高点后进入长达7 年的下行周期，目前跌幅已接近60%，我们判断未来供给增速依然较快，天胶价格跌破12000 元/吨的可能性较大，18 年之前大概率低位运行，轮胎行业毛利率持续回升。

　　轮胎行业唯一民营上市企业，机制和融资渠道优势明显轮胎行业逐渐进入整合期，行业准入政策即将出台，公司作为唯一一家民营的上市轮胎企业，机制灵活，可以充分利用上市平台的融资渠道对行业进行整合，不断通过横向和纵向的收购进行扩张。过去几年公司先后收购了泰华罗勇、沈阳和平、山东金宇等标的并进行有效的整合，未来可持续预期。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司13-15 年增发全面摊薄后EPS 分别为0.63、0.91 和1.16 元，对应PE 为16、11 和9 倍，公司未来几年长期受益原材料价格下滑和乘用车需求稳定增长，确定性较强，是轮胎行业最好的投资标的，13-15 年复合增长率高达50%，估值严重低于增长，维持强烈推荐评级。