一度让人怀疑赛轮轮胎股份 现行发审机制总有惊喜

5月20日，软控股份(002073.SZ)发布公告称，其持股8.13%的青岛赛轮股份有限公司(以下简称赛轮股份)成功过会。在被创业板发审委否决两次之后，赛轮股份改换门庭转攻主板，最终修得正果。

公告显示，公司拟发行不超过9800万股，用于预计投资5000万的技术研发中心项目，以及年产 1000万条半钢子午胎项目。

然而，和赛轮股份之前被否时的招股说明书对比却能发现，新招股说明书中除更新最新财务状况、特别说明美国特保案外，其他基本大同小异。

实际上，从最新的情况来看，赛轮股份仍是一家收入利润大幅波动、持续盈利能力堪忧的公司，其基本面并无太多改变。为什么之前两次被创业板否决，现在却能主板过会？

“收入利润大幅波动”本质不改

在新招股说明书中，赛轮股份似乎有意淡化之前在风险注意因素中非常扎眼的“收入利润大幅波动”一项。

在之前的招股说明书中，赛轮股份曾明确表示：报告期内，发行人的收入同比增长96%、60%和 16%，净利润同比增长299%、-51%和 66%，尽管收入连续增长，但是增长速度不稳定，且净利润的增幅与收入的增长不配比，呈现大幅波动的增长态势，由此可能会产生收入增长和盈利能力不稳定的风险。

然而文字上的淡化处理，并不意味问题已经消失。在营业收入大幅增长的同时，赛轮股份的净利润却出现明显下滑。

招股说明书显示，随着生产规模的扩大，以及销售价格的提升，2010年赛轮股份营业收入达到405022.32万元，较 2009年度增长 59.03%；实现净利润11325.95万元，较2009年下降8.94%。

对此，公司的解释是：由于2010年主要原材料天然胶价格持续高位运行，平均价格较2009年上涨了67.63%，增加了企业的生产成本，使得发行人毛利率由2009年的12.77%下降至8.35%，造成2010年营业收入大幅增长，而净利润却同比下降的情况。

事实上，多年来，由于受到国际政策、原材料价格波动等因素影响，赛轮股份的利润水平一直都处于剧烈波动的状态之中。2007年，赛轮股份的营业收入为117188.52万元，净利润却达到5328.63的历史巅峰。而2008年，营业收入187514.99万元的赛轮股份，净利润则骤降到2630.21万元。加之近两年公司投资的大幅增加，以致2010年甚至出现每股经营活动的现金流量呈负数，每股净现金流量下滑的情况。

“不上市就死”

在公司管理层看来，之前创业板过会失败的主要原因在于“特保案”的牵连。

新招股说明书中认为这种情况已经改变。其在招股说明书中称，美国特保案对公司半钢子午胎出口带来一定的压力，但随着半钢产能提高，公司加强了与全球经销商的合作，及时调整产品销售策略，提高超高性能轮胎、雪地胎等高端产品的市场开拓力度，2010年公司出口美国轮胎实现销售收入5亿元，较2009年增长31.73%。

如果赛轮股份数据为真的话，意味着发审机构此前的判断很不准确，这实质上是对现行发审机制的嘲弄。由一小部分非市场投资人决定一家公司是否可以上市，到底是否具有科学性，值得探讨。

实际上，赛轮股份是一家必须通过上市解决财务困境的公司。今年五月，《创业家》曾系统研究此前被否的45家创业板被否企业，赛轮股份被认为是4家处于破产风险的警报区域的企业之一，甚至“不上市就死”。

根据闯关创业板时招股说明书的数据，赛轮股份存在盈利能力弱、财务不稳健等致命弱点。该公司流动性指标为-0.20，表明流动性资产不足以偿还流动负债，需要变现占总资产20%的固定资产才能摆脱债务危机。杠杆比例偏低，息前净利润仅占总资产的百分之三，表明资产利用率水平偏低。

实际上，在本次成功上市前夜，有高管已经中途退股，这应该是悲观情绪所致。2010年6月12日，在原股东刘玉文去世导致股权转让的同时，公司原股东孙永乐也表示“因个人原因”，与掌舵者杜玉岱签订《股权转让协议》，将其持有的34.15万股按原取得价格150万元转让给后者。

去年的高管退股，之前处于危险边缘的财务状况，一度让人怀疑赛轮股份不会再提出上市计划，但现行发审机制总让我们“惊喜”，我们总能看到靓丽的招股说明书，以及前赴后继的闯关企业。当然，还有成功过会的“惊喜”。