赛轮轮胎并购业绩逐步兑现 未来看国际化和产品升级

　　简评

　　三季度业绩环比提升，毛利率进一步改善

　　进入到三季度，公司业绩环比进一步改善，我们认为主要是公司轮胎产品销量增加，特别是出口增长所致。从轮胎出口数据显示，三季度出口的新的充气橡胶轮胎数量相比于二季度环比增加4.57 个百分点。

　　另外，三季度公司毛利率进一步改善，达14.12%，环比提升3.5个百分点。从原材料价格来看，天然橡胶价格仍然在低位运行，三季度均价18373元/吨，与二季度均价19225元/吨相比，下滑幅度不大，因此我们认为，原材料价格的下跌已不是公司毛利率改善的主因，毛利率的改善得益于公司并购后产能增长带来的规模效应以及公司管理创造出来的效益。因此，我们认为，随着公司的进一步并购整合以及管理的进一步融合优化，未来毛利率还存有改善的空间。

　　并购业绩逐步兑现，未来看国际化和产品升级

　　从公司前三季度的业绩来看，基本与我们去年预测的一致，13年半钢胎的出口恢复和公司吸收合并两大因素带来公司业绩改善一一实现。放眼未来，公司成长性仍然可观，国际化和产品升级将是两大重要看点。国际化方面，公司在越南建设的年产300万条半钢子午胎、1万条全钢工程胎，将会在14、15 年逐渐贡献业绩，越南项目也有助于进一步提升公司的国际地位和企业竞争力；产品升级方面，公司的工程巨胎项目正在稳步推进中，目前公司工程巨胎产品已有很强的技术储备，并小规模量产，首条57寸工程巨胎已经下线，正在进行实验，工程巨胎作为高技术含量和高附加值的产品，未来一旦检测合格并实现量产，将会给公司贡献巨大收益。

　　不考虑增发摊薄，13年EPS0.69 元，增持评级公司非公开发行收购金宇实业51%股权目前正在推进中，考虑到公司的高成长性和未来国际化战略以及产品升级带来的品质提升，我们维持前期预测，不考虑增发摊薄的影响，预计13～15年EPS0.69、0.91、1.06 元，增持评级。