赛轮轮胎产品及原材料价格波动超预期风险

2013 年前三季度公司实现营业收入62.04 亿元，同比增加17.22%；归属母公司净利润1.98 亿元，同比增加65%；实现每股收益为0.52 元。2013年前三季度公司综合毛利率为12.01%，同比提高3.37 个百分点；同期净利率为3.13%，同比提高0.89 个百分点。赛轮股份目前位居全球轮胎行业40 名，随着并购沈阳和平、融合金宇集团、开拓越南基地，这些项目完成后赛轮产能有望翻一番，半钢胎产能达到2,200 万条，全钢胎产能达到800万条，巨型胎达到2 万条，这相当于新建一个赛轮，投产后赛轮收入有望达到200 亿元左右，跃居全球轮胎行业15 名左右，进入第二梯队。我们维持13.15 元的目标价，考虑估值因素，我们下调评级至谨慎买入。

支持评级的要点

2013 年3 季度公司实现营业收入21.81 亿元，环比减少0.72%；2013年3 季度公司实现净利润6,831 万元，环比增加3.32%；2013 年3 季度公司综合毛利率为14.12%，环比提高3.5 个百分点；2013 年3 季度公司净利率为2.90%，环比略降0.01 个百分点。

公司拟收购金宇51%意义重大，收购完成后公司半钢子午胎的产能合计将达到约2,200 万条，而2012 年内资品牌中仅有两家企业半钢子午胎的产量超过2,000 万条，这将直接提升公司的行业地位，增强公司在行业中的竞争力。另外，金宇集团下面的山东金宇轮胎有限公司拥有全钢子午胎产能300 万条，未来或许也将融合到赛轮股份，这样赛轮股份无论是全钢胎还是半钢胎产能都将翻一番。

评级面临的主要风险

并购进度不达预期风险；产品及原材料价格波动超预期风险。

估值

我们预计公司2013-2015 年的每股收益分别为0.73、1.02 和1.55 元，基于2013 年18 倍的市盈率水平，目标价维持在13.15 元，考虑到估值因素，我们下调评级至谨慎买入。