赛轮轮胎主营业务收入增速有所放缓

发布2013年半年报：公司2013年上半年营业收入为40.23亿元，较上年同期增长18.22%；归属于母公司所有者的净利润为1.30亿元，较上年同期增长123.35%；基本每股收益为0.34元，较上年同期增长126.67%。

点评：

主营业务收入增速有所放缓。上半年，全球经济逐步复苏，美国轮胎“特保案”影响消除，我国轮胎出口有所增加。此外，沈阳和平及泰华罗勇纳入公司合并报表范围，使得公司营业收入同比增长18.22%。其中，主营业务收入同比增长4.05%，增速较上年同期放缓，这主要是上半年轮胎价格下滑造成的。分区域看，国内营业收入同比下降0.54%，出口收入同比增长7.85%。

毛利率大幅提升。上半年，原材料价格大幅下跌。截止6月底天胶价格创新低17000元/吨，与春节前高点相比累计下跌9000元/吨，跌幅高达34.62%，与去年同期相比下跌6300元/吨，跌幅为27.04%。丁苯和顺丁橡胶市场同样大幅下跌。受益于原材料价格的大幅下跌，上半年公司整体毛利率上升3.20个百分点，主营业务（轮胎生产和销售）毛利率上升5.19个百分点，其中内销毛利率上升5.27个百分点，出口毛利率上升4.92个百分点。预计下半年原材料价格仍趋于弱势，公司全年可保持较高的毛利率。

上半年业绩大幅增长。上半年，归属于母公司所有者的净利润为1.30亿元，较上年同期大幅增长123.35%；基本每股收益为0.34元，较上年同期增长126.67%。业绩大幅提升主要来自：第一，毛利率提升，半钢胎盈利能力大幅增长；第二，公司新增纳入合并报表范围的公司实现利润及确认联营企业投资收益，相应增加了公司利润。第三，政府补助大幅增加，上半年增长6倍。预计全年公司业绩增长在50%以上。

通过股权收购和项目投资提升市场地位。近几年，公司陆续进行股权收购，扩大市场规模。2012年以来，公司先后收购青岛永康集装100%股权、泰华罗勇51%股权、山东金宇实业49%股权、沈阳和平100%股权，未来计划非公开发行股票募资收购金宇实业剩余的51%股权，不断提升公司报告/点评报告请务必阅读最后一页股票评级说明和免责说明2市场地位。此外，公司正在投资建设巨型工程子午胎项目，未来将为公司带来更高的利润率，公司业绩将得到进一步提升。

盈利预测与投资建议。今年半钢胎出口市场需求较好，有利于公司产品销量的增长。公司不断扩大产能，加大研发投入，开发高技术产品，未来市场地位将进一步提升。此外，工信部计划8月份出台《轮胎行业准入条件》，能够有效抑制国内轮胎产业的产能投资，产业集中度将得到提升。2013年，公司产品毛利率将维持较高水平，为公司业绩的增长提供保障。我们预计公司2013、14、15年EPS分别为：0.66元、0.82元和0.97元，按当前价格（8月5日收盘价10.25元）算，2013、14、15年PE分别为16、13和11，估值具有一定的优势，给予“增持”评级。

风险提示：非公开发行未获批影响项目进展；原材料价格大幅反弹；针对中国轮胎市场的国际反侵销、反补贴不断出现。