分析轮胎企业如何利用期市避免价格风险

　　2009年轮胎行业出现“井喷”行情主要受两个因素的影响：一是下游汽车行业快速增长，产销量同比增长超过46%；二是轮胎原材料价格大幅下降，天然橡胶价格在2009年年初下降了50%左右，年均价格同比下降35%。原材料价格下降使企业生产成本降低，下游需求旺盛推动产品销售顺畅且价格保持高位，双重因素使得轮胎企业盈利大幅增长。

　　到了2010年，轮胎行业盈利水平每况愈下。从上市公司情况看，截至2010年第二季度，行业平均销售毛利率和净利率分别为9.93%和1.14%，而上年同期分别为16.83%和5.17%；到了2010年第三季度，利润水平呈继续下滑态势，行业销售毛利率为9.21%，净利率下降到0.46%，而上年同期分别为17.83%和5.83%。2010年轮胎行业销售收入同比普遍大幅增长，而毛利率却呈大幅下滑态势，和2009年的火爆情况截然相反。从下游看，汽车行业的迅猛发展对轮胎的需求稳步增加，2010年我国汽车产销量双双超过1800万辆。2010年我国汽车行业快速发展，大幅增加了轮胎需求，而且轮胎价格在年内也数次上调，但行业仍面临增产不增收的尴尬局面。

　　利润起伏皆因天胶价格涨跌

　　通过分析我们发现，轮胎行业2010年利润大幅下滑并不是下游需求不足或者价格下跌，利润下降的主要原因来自上游的成本压力。对于轮胎生产企业来说，主要成本为人工成本、原材料、固定资产折旧和水电费，其中人工成本、固定资产折旧和水电费相对固定。

　　原材料主要是天然橡胶、合成橡胶、尼龙帘子布、钢丝和炭黑，而天然橡胶成本占轮胎总生产成本的比例约为40%，远远高于其他原材料，并且价值较高。因此，天然橡胶价格是轮胎生产企业最敏感的环节之一，直接决定着行业的盈利状况。

　　2010年天然橡胶价格大幅上涨，轮胎行业成本大幅增加，导致企业盈利能力下降。具体来看，2010年1—11月份，泰国3号烟片胶（RSS3）均价3560美元/吨，泰国20号标胶（STR20）均价3393美元/吨，马来西亚20号标胶（SMR20）均价3317美元/吨，分别比上年同期的均价上涨了87.1%、83.2%和81.9%。随着天然橡胶等原材料价格大幅走高，国内轮胎行业虽然进行了多次集体提价，但由于国内轮胎厂家同质性较高，行业竞争比较激烈，产品提价滞后于天胶价格上涨，因此无法完全消除生产成本大幅上升带来的不利影响，轮胎生产企业利润大幅下降。

　　由此可知，影响2010年轮胎行业利润率下滑的主要因素在于天然橡胶价格大幅上涨，泰国3号烟片胶、20号标胶和马来西亚20号标胶去年1—11月份价格平均同比上涨84%。通过粗略计算，这一因素影响行业平均毛利润率16%左右，剔除轮胎价格上调因素外，可以测算出毛利率下降6—7个百分点。

　　为了方便对比，我们从轮胎上市公司发布的季度报告分析，2010年前三季度上市企业平均销售毛利率为9.21%，较2009年同期平均下滑8.6个百分点，其中的6—7个百分点可以说是由于天然橡胶价格上涨而带来的，其余的则是其他成本上涨所导致的。

　　内忧外患之下，控制成本是企业盈利关键

　　从下游汽车行业来看，2010年各类车型产销呈现全面增长态势，但增速持续回落。

具体到商用车领域分析，随着国内物流需求的复苏，2010年市场增长速度超过市场预期，2011年仍将稳步增长。从现有运力结构来看，我国重卡产品所占比重仅在40%左右，低于发达国家60%的水平，重卡占比具备较大提升空间。另外，国内客车、轻卡保有量均偏低，提升空间较大。从轿车领域看，国内千人保有量仅40辆左右，和发达国家相距甚远，后期同样具有较大的增长空间。

　　虽然下游需求持续旺盛，但国内轮胎行业产能依然过剩。工信部去年10月份发布的《轮胎产业政策》提高了轮胎行业准入门槛，有助于缓解子午胎行业产能过剩状况，对规模较大且以子午胎为主的轮胎企业来说是一种长期利好，但短期内行业的过剩局面难以得到根本性缓解，行业竞争仍然激烈，上游成本上涨压力难以完全向下游市场转嫁。

　　从上游市场分析，影响轮胎行业利润的主要原材料——天然橡胶，其定价权并不在国内，但国内需求缺口巨大，70%以上天然橡胶需要通过进口满足。面对国际市场天然橡胶价格的节节攀升，国内轮胎企业并没有太多选择，只能是价格的被动接受者。目前，泰国轮胎级标准胶STR20企稳于4500美元/吨，气候异常所导致的供应紧张继续支撑天然橡胶价格走高。

　　综合分析，轮胎行业面临的最大风险莫过于原材料价格的上涨，特别是天然橡胶价格的上涨，因此，轮胎企业在内有产能过剩、外有原料价格上涨的环境下，要实现长期稳定经营，首要任务就是学会如何控制原材料成本。

　　应对天然橡胶价格波动的策略

　　天然橡胶作为影响轮胎企业利润的最关键原材料之一，由于兼具农产品和工业品的双重属性，其价格波动频繁且剧烈。企业控制原材料成本，关键是要控制天然橡胶的成本。沪胶期货经过多年的运作，规避风险及价格发现的功能日臻完善，为企业参与期货提供了良好的环境，为轮胎企业提供了有效管理价格波动风险的工具。

　　同时，由于国内大型轮胎企业主要用胶来自泰国和马来西亚，我们在进行了相关性分析后发现：2009年以来，沪胶指数与泰国20号标胶价格走势相关程度达97.3%，与马来西亚20号标胶价格走势相关程度达97.5%。国内橡胶期货价格走势与轮胎企业主要进口地的橡胶价格走势极其相关，这为企业选择在沪胶上进行套期保值提供了良好基础。

　　由于国际经济环境复杂多变，影响天然橡胶价格的因素众多，常常导致价格波动异常剧烈。国内轮胎企业在没有定价权的不利情况下，要想应对这种价格大幅波动的风险，除了参与期货市场、通过期货市场的套期保值功能来规避外，目前还没有其他更好的选择余地。国内轮胎企业竞争激烈，欧美等国家频频对我国轮胎实施反倾销、提高关税等措施，在种种不利背景下，国内企业更应该树立超前风险意识和长远眼光。