绿色轮胎规范将出台 规范轮胎产业健康发展

　　业绩符合预期：公司实现营业收入1.64 亿元，较上年同期增长3.07%，归属于母公司的净利润2716 万元，较上年同期下降9.77%，每股收益为0.20 元，符合我们的预期。公司的白炭黑销量为2.98 万吨，同比增长17.6%，但是由于市场竞争激烈，以及江西万载子公司的产品处于低端系列，拉低了毛利率，综合毛利率为38.11%，下降了2.23 个百分点。

　　江西子公司开始贡献业绩：超募资金项目江西万载3 万吨白炭黑项目于2012 年投产，2013 年实现收入3655 万元，净利润233 万元。目前开工率仍然不高，江西万载生产的白炭黑主要处于低端系列，毛利率显著低于吉林工厂。但是具有靠近客户和靠近原料的优势，未来随着开工率的提升，盈利有望不断改善。

　　绿色轮胎规范将出台，公司下游客户确定：由中国橡胶工业协会组织制定的《绿色轮胎技术规范》完成征求意见稿，预计2014 年一季度正式发布。中国将推行绿色轮胎标签(非强制性轮胎分级)制度，绿色轮胎的产业化大潮正在形成。公司与2013 年参与四川橡胶增资扩股，四川橡胶在建新增年产700 万条高性能绿色环保乘用半钢子午胎技改项目，四川橡胶承诺生产料(白炭黑)用量的80% 以上由公司供应。同时，年报披露绿色轮胎用白炭黑已经完成开发，下游客户正在试用阶段，看好公司在此领域的前景。

　　投资建议：我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为23.6%、27.3%、42.3%，每股收益分别为0.27、0.37 和0.55 元;受益于全球绿色轮胎的推广趋势，维持增持-A 的投资评级，6 个月目标价为8.0 元，相当于2014 年30 倍的动态市盈率。

　　风险提示：原材料价格上涨、市场开拓低于预期。