好孩子调查工作完成 儿童安全座椅销量持续增长

估值与目标价:我们维持2013-2015年每股盈利预测不变,分别为港币0.21/0.26/0.33元,目标价为港币4.4元。公司股价对应18.3倍13年的PE和14.8倍14年的PE。因为我们认为好孩子最有望享受中国青少年耐用品行业的蓬勃发展,我们维持增持评级。

关键假设:由于婴儿潮和低于国际其他国家的人均消费和渗透率,我们预计2012-14年中国婴幼儿耐用品行业将录得14%的复合增长率增长。我们预计公司整体毛利率将由于业务组合优化和高毛利产品贡献提升而改善。

有别于大众的认识:下半年海外订单好转和毛利率维持稳定。北美地区在上半年收入下降28.1%后,下半年至今出现订单明显好转录得单位数增长,主要由于北美核心客户的需求复苏。欧洲市场继上半年收入录得26.4%的下降后,下半年至今收入降幅略有收窄。其他海外市场下半年收入维持稳定增长在高双位数。上半年海外市场毛利率上升4个百分点至20%,我们预计2013年下半年毛利率将维持稳定。

八月份国内经销商订货会的整体订单增长跟上半年收入增速近似。八月份经销商订货会上,好孩子品牌录得双位数增长,而小龙哈比品牌收入与上半年相近录得持平。管理层维持全年国内业务双位数增长的指引不变。

安全座椅订单保持强劲增长势头,各地方政府或相继公布安全座椅使用条例将成为强劲催化剂。八月份国内订货会上安全座椅订单保持了上半年的强劲增长势头,经销商订货热情高,表明消费者需求强劲。公司拥有5百万台安全座椅的的设计产能和目前3百万台的实际产能,我们认为公司对于安全座椅的可能爆发增长已经做好充分准备。媒体最近报道《上海市未成年人保护条例修正案(草案)》中提倡4岁以下儿童乘车时应当配置安全座椅。尽管目前还未就此立法,我们认为家长的安全意识将会进一步加强。我们预计一线城市例如北京和深圳的地方政府或将发布更多此类保护青少年的条例规范,这将成为安全座椅业务的强大催化剂。

催化剂:订货会结果和海外订单好于预期;盈利增厚的收购兼并;计划生育政策放松;安全座椅法规出台。

风险:海外业务的执行风险;疲弱的经济导致婴幼儿耐用品方面的支出紧缩;