轮轮胎业务毛利率持续提升 轮胎产品营业收入27.9亿元

　　事件描述 赛轮股份公告了2013年中报,上半年实现营业收入40.2亿元,同比增长18.22%,净利润1.24亿元,同比增长124%%,对应每股收益为0.34元。其中轮胎产品营业收入27.9亿元,同比增长4%,毛利率14.27%,同比增加4.89个百分点。

　　事件评论

　　轮胎业务毛利率持续提升:上半年公司轮胎业务毛利率提升4个百分点,创历史最好水平。一方面是天胶价格下跌幅度较大带来成本下降,13年天然橡胶延续了持续两年的下跌,同比跌幅在20%左右,丁苯和顺丁橡胶跌幅在32%和40%左右。另一方面反应了公司在行业景气度偏弱的格局下,体现出来的生产管理、成本控制和渠道把握能力。

　　并购资产盈利良好:赛轮股份作为民营轮胎龙头,良好的机制和进取的策略是公司的核心价值。去年公司完成了对沈阳和平和金宇实业的并购,且快速实现了资产的优化和整合,13年上半年分别实现净利润3435和6666万元,同比增长40%和53%,大超市场预期。我们预计整合效应未来仍将持续体现,赛轮、和平和金宇盈利能力同步增强。

　　规划项目积极运作:赛轮越南项目投资过半,按正常进度年内达产;工程胎投资进一步落实,已经有试生产产品下线;金宇实业剩余51%股权收购积极运作中,我们预计年内也将完成。目前看赛轮未来几年的布局已经清晰,未来三年将快速增长为国内轮胎龙头。

　　管理层对公司高度认同:管理层现金认购增发,并积极锁定三年,无疑是对公司发展的极大信心,相比股权激励方案更对二级市场投资者有利。副董事长延万华现金增持也表明对公司未来发展的积极态度。目前股价是抄管理层和大股东的底。

　　展望下半年,胶价进一步下行风险不大,行业需求企稳恢复。公司预计经营仍将维持良好态势,布局项目积极推进。我们预计13到15年EPS为0.77、1.00、1.18元,给予13年20倍PE,公司目标价15.4元,给予强烈推荐评级。