赛轮股份上调目标价 增持评级全年业绩无忧

    调研目的  我们对赛轮股份进行了调研，与公司管理层就轮胎行业运行态势、公司未来经营方略和长期发展规划等问题进行了探讨。
　　 调研结论  特保终止利好轮胎行业有利于行业盈利恢复随着特保案的终止，对我国输美半钢胎加征的25%的限制关税也将会免除。这25%的利益空间将会使企业、经销商和消费者三方受益，其中消费者将是最大的受益者，主要受益于产品的降价。对公司来说，也将会带来盈利能力的提升。据初步估计，25%的利益空间，企业将能分享2%左右的水平。目前公司半钢胎年销售额为20多亿，对美销售达7亿元。
　　公司现半钢胎产量达900万条，且基本实现满产，出口比例高达90%，但依然是供不应求。目前，公司出口美国的轮胎数量占半钢胎总产量的1/3，为300万条。考虑到公司未来打算将现有的1000万条半钢胎生产线扩建到1200万条，预计对美出口数量能增加到400万条左右。
　　并购沈阳和平、金宇实业，全年业绩增长无忧公司收购100%股权的沈阳和平，目前投资都已到位，120万套全钢胎的产能还没有充分利用，但是沈阳和平今年上半年实现净利润3200万，预计全年5000万。另外，收购49%股权的金宇事业，今年上半年实现净利润4000万，预计全年8000万。这两家企业在公司的管理下，盈利能力有了很大的改善，为公司全年业绩增长提供了保障。考虑到这两家公司下半年的业绩将会并入公司，预计今年为公司贡献净利润4500万，增厚EPS0.12。
　　产能扩张并购为主，自建为辅目前，由于轮胎行业产能相对饱和，公司在产能扩张这块主要依靠资本的手段来整合。沈阳和平、金宇实业就是最好的例子。
　　自建这块，公司主要扩建原有的生产线，打算将1000万条的半钢胎产能扩建到1200万条，250万套的全钢胎产能扩建到260万套。另外，公司还在越南新建产能，主要是800万条半钢胎和200万套全钢胎。

    需求改善，库存下降随着天胶价格一直下跌，公司目前控制原材料库存周转时间为20天。另外，在产品库存方面，公司的目标是，外销产品库存控制在20天，内销库存控制在15天。目前，公司内销库存为30天左右的水平，外销库存为20天左右的水平。从9月份来看，随着需求的逐渐改善，内外库存都有所下降。
　　预计2012EPS0.52元，增持评级我们看好公司规模效应的显现以及原材料价格下降带来的产品毛利率的改善，看好公司并购重组后业绩的提升，不考虑公司并入沈阳和平、金宇事业的业绩，预计2012-14年EPS0.40、0.48、0.62元，考虑并入这两家公司，预计2012、3013年EPS0.52、0.73、0.82元。我们预计特保案终止将会对轮胎行业盈利带来积极影响，轮胎行业的盈利将会得到改善。按18倍PE来算，目标价9.36元，上调目标价，增持评级。