赛轮股份季报 轮胎产品毛利率提升带动净利润大幅增长

【研究报告内容摘要】
事件
10月31日,赛轮股份发布2012年三季度季报,当期实现营业收入18.89亿元,净利润0.62亿元,环比分别增长3.06%和31.90%,同比分别增长1.89%和101.31%,合每股0.16元。1-3季度营业收入52.92亿元,净利润1.20亿元,分别同比增长14.78%和43.33%,合每股0.32元。略超我们的预期。
简评
短期:产品毛利率提升带动净利润大幅增长
今年三季度,一方面受益于天胶价格的下降带来原材料成本下跌,产品毛利率提升;另一方面,随着公司产能的逐渐释放带来规模效应的显现,产品毛利率明显提升。在这个两大因素的驱动下,公司销售毛利率环比提升2.2个百分点,带动三季度净利润大幅增长。同时,产能的逐步释放也带来收入的提升,今年1-3季度公司营业收入同比增长14.78%。
中期:特保案终止利好公司半钢胎出口将从四季度开始显现
随着9月28日特保案的终止,对我国输美半钢胎加征的25%的限制关税也将会免除。这25%的利益空间将会使企业、经销商和消费者三方受益,其中消费者将是最大的受益者,主要受益于产品的降价。对公司来说,也将会带来盈利能力的提升。具体盈利提升将在1~2个月后显现。我们认为,公司三季度盈利的好转主要受益于毛利率的改善,而特保案终止带来的盈利提升将从四季度开始体现。
公司现半钢胎产量达900万条,且基本实现满产,出口比例高达90%,但依然是供不应求。目前,公司出口美国的轮胎数量占半钢胎总产量的1/3,为300万条。考虑到公司未来打算将现有的1000万条半钢胎生产线扩建到1200万条,预计对美出口数量能增加到400万条左右。据初步估计,25%的利益空间,企业将能分享2%左右的水平。目前公司半钢胎年销售额为20多亿,对美销售达7亿元。
长期:低成本并购扩张产能扩张从国内走向国外
公司收购100%股权的沈阳和平,具有120万套全钢胎的产能;收购49%股权的金宇事业,具有超过1000万条半钢子午胎的产能。这两家企业在公司的管理下,盈利能力有了很大的改善,为公司长期长期业绩增长提供了保障。另外,公司在越南的子公司,赛轮(越南)有限公司打算新建800万条半钢胎和200万套全钢胎生产线,产能布局到周边的新兴市场。