四维图新前三季度导航地图业务下滑 第四季度有望增长

　　点评：

　　第四季度车载导航地图销售有望较快增长。2013年前三季度车载导航地图销售收入低于公司预期，主要因为宝马导航地图切换进度慢和日系车为了促销降价使得导航配备率下降，来自丰田等日系车客户销售收入明显下降。截至第三季度末，宝马各车型中公司导航地图占比七成左右，2013年宝马轿车在中国销售保持快速增长(前三季度销量同比增长20.2%) 而且第四季度属于销售旺季，第四季度车载导航地图销售业务有望较快增长。

　　来自诺基亚销售收入仍在下滑。2013年前三季度来自诺基亚的销售收入占比已经不足10%。虽然诺基亚2013年智能手机出货量增长较快，但在中国市场由于本土手机制造商低价冲击而销量较差。短期内这种局面不会改变，预计未来诺基亚贡献收入越来越少。

　　动态交通信息服务、车联网等业务发展迅速。2013年前三季度公司动态交通信息服务和车联网业务发展快速，已经与宝马、上汽等多家厂商合作，已经成为公司现有业务中最有发展潜力的业务。目前来自这两项业务收入占比已经超过20%，预计未来还将进一步提升。

　　互联网领域收入较少，免费对公司没有影响。目前公司在互联网地图的市场份额遥遥领先于高德地图，包括百度在内的大部分厂商均采用公司的地图。但2013年这块业务仍然是来自各厂商的基本服务费，因此总的收入金额较少。因此当前各厂商提供免费地图服务对公司该业务收入没有影响。

　　盈利预测及评级：2013年前三季度公司营业收入和归属于上市公司股东的净利润同比分别下降8.1%和62.3%，远低于我们前期预测。但考虑到车载导航地图业务提速，第四季度业绩有望明显改善。我们下调盈利预测，预计2013-2014年公司的每股收益分别为0.21元(下调0.05 元)，0.29元(下调0.08元)和0.36元(下调0.14元)，对应的PE分别为52倍、38倍和30倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：宝马、大众等轿车销售不及预期。