橡胶等原材料价格大幅上涨 募投项目产能释放进度低于预期

　　11只相关股价值解析

　　宏观面暖风频吹 上海天胶大涨近4%

　　春节前后，宏观环境的暂时回暖触发了期货市场久违的大反弹行情。沪胶在这波“节日效应”中表现尤为突出，成为领涨品种。周一，上海天胶强势大涨近4%。业内人士称，在基本面和宏观面的双重利好刺激下，胶价短期有望维持强势。不过，由于库存过高，反弹幅度将受限，后市难以出现如周一那样的大涨行情。

　　宏观面回暖推高胶价

　　受益于美国非农就业利好数据提振，昨日沪胶摆脱了节后一周的调整走势，期价再度迎来上涨行情。截至昨日收盘，上海天胶期货大涨3.89%，收盘价为28605元/吨。沪胶从1月初23500元/吨附近反弹至今，幅度已经达到21%之多。

　　业内人士认为，宏观面的回暖是近日橡胶走强的重要因素。“春节后，整体市场氛围有所好转。国内通胀缓解、经济减速强化了政策放松预期。美国经济数据持续向好，又为市场注入了强心剂。欧债问题暂时没有重大利空事件，从而形成了相对向好的宏观环境。”象屿期货分析师徐云锦表示。

　　近期欧债危机出现缓和迹象，欧元区国家发债结果好于预期，希腊债务谈判也取得积极进展。欧元区2月份Sentix投资者信心指数环比大幅回升，给全球商品带来利好提振。本周四欧洲央行将公布新一轮利率决议，为了避免较长时间陷入衰退中，市场认为基准利率被下调0.25%的可能性较大。海外机构预计今年欧债问题或将有所好转，欧元区下半年经济增速有望摆脱负增长。

　　美国近期也频吹利好暖风，2011年四季度GDP强劲增长、美联储推迟低利率宽松期限以及超预期的非农就业数据，都大大缓解了市场避险情绪升温，刺激投资者对商品需求的预期。

　　除却宏观因素，从橡胶自身基本面来看，近期国内外主要产胶区都已经进入割胶淡季，而泰国政府收储行动又对现货胶价形成支撑，导致近期胶价持续反弹。

　　橡胶大幅反弹行情难延续

　　对于橡胶后市走势，专家认为，在基本面和宏观面的双重利好刺激下，胶价短期有望维持强势。不过，由于库存过高，反弹幅度将受限，后市难以出现如昨日那样的大幅上涨行情。

　　宝城期货分析师陈栋表示，“随着时间的推移，2月中旬以后，东南亚主产区将陆续步入减产期，下游轮胎企业也将逐步恢复生产。在多重利好的推动下，短期内沪胶有望延续强势格局。”

　　不过，东证期货分析师闫新兵认为，橡胶在泰国收储的短多题材背后，仍然面临库存难以有效消化的问题。

　　据了解，目前国内青岛保税区橡胶库存依然较大，下游轮胎厂高价采购需求并不高，橡胶现货价格在前期反弹后继续大幅上行的空间已然不大。

　　另外，元旦后，沪胶价格涨幅逼近20%，季节性反弹周期临近结束，并且价格逼近下降压力线。

　　与此同时，2、3月份将是欧洲主要国家债务到期的时间点，希腊、葡萄牙债务问题依然是市场利空的关注焦点，在中国货币政策尚无实质性放松、美国经济向好的利多因素消耗完之后，整体宏观面同样缺乏继续大幅上行的条件。基于以上，分析师徐云锦建议，投资者多头逢高逐步减仓，而现货商可以开始考虑在相对高点适当介入阶段性空头套期保值头寸。(上海证券报)

　　收储事件继续发酵 沪胶创3个多月新高

　　尽管天胶市场受到国际国内经济疲软、下游汽车产业消费疲软、欧债危机、国内调控及天胶市场供需平衡、东南亚供应旺季等诸多因素综合作用，但短期而言，泰国收储事件仍是影响胶价的重要因素，受此影响，日胶和沪胶昨日双双单边向上突破，其中沪胶指数创下去年10月28日高点28834元以来3个多月新高28646元，沪胶主力合约RU1205期价也创下去年10月28日高点28820元以来整整3个多月新高28660元。

　　泰国天胶收储对天胶市场影响逐渐加大。1月17日，泰国橡胶委员会传出的消息称，泰国政府拟出资170亿泰铢(约5.3亿美元)收储保价，其中泰国农业部出资20亿泰铢(约6300万美元)，另外150亿泰铢(约4.72亿美元)需提交国会审批。此项方案拟收购不超过20万吨的胶片，将价格稳定在120泰铢/千克以上，整个计划自2012年1月至2013年3月，时间长度达到1年多之久。1月24日，经内阁批准，泰国对天胶原料收储已经基本敲定，政府方面将动用巨资以120泰铢/公斤(约合3852美元/吨)的价格收购USS3胶块，收储托市的目的成功实现。

　　根据泰国农业部高级官员近日称，泰国政府入市干预，以提振橡胶价格的计划，预计在几个立法程序完成之后，于2月中旬启动。

　　虽然收储时间长达一年之久，但何时收储、具体收储数量等细节均未有明确。收购数量方面，前期泰国方面的消息称将收储不超过20万吨，市场业者将其解读为20万吨的收储规模。以120泰铢/公斤计算，收储20万吨天胶需要花费多达240亿泰铢(约合7.7亿美元)的资金。但后续的消息显示，泰国政府此次动用的资金总量仅为150亿泰铢，以120泰铢/公斤计算，收储规模应为12.5万吨左右，因此判断，泰国收储规模将小于20万吨。

　　从整体供应量对比看，按照泰国天胶产量300万吨、全球天胶产量1100万吨计算，则此次收购规模仅仅相当于泰国天胶产量的4.17%和全球天胶产量的1.14%，由此对泰国胶市和全球胶市的利多影响仅仅局限于心理层面。

　　除了橡胶干预计划外，根据路透社消息称，泰国政府还有意动用500亿泰铢(约合16亿美元)干预大米市场，以及动用3500亿泰铢(约合112.3亿美元)来解决国内洪涝灾害问题。

　　ANRPC公布的数据显示，预计2012年1月泰国天胶库存量将高达47.39万吨，同比增加44.35%。此次泰国天胶收储力度相对有限，天胶价格上升的空间也将受限。

　　市场短线反应是，目前东南亚产区现货胶价对比显示，不但泰国3号胶现货价格与20号现货价格之间的关系改变前期的平水态势，而升水也逐渐扩展至10美分/千克以上，而且即使是泰国20号胶现货价格也高于印尼和马来西亚20号胶现货价格，显示泰国胶价主动上涨，已经导致印尼和马来西亚胶价被动跟涨，泰国政府收储原料的初步目的已经实现。

　　胶价与成本对比显示，由于泰国橡胶种植成本在60泰铢/千克左右，而目前泰国南部橡胶原料价格已攀升至110泰铢/千克以上，泰国橡胶市场并不需要过多政府资金的介入。2011年泰国遭遇了特大洪水灾害，造成约1.3万亿泰铢的经济损失，欧美经济的不景气也严重影响泰国出口业。未来只要橡胶市场价格维持在成本价格之上，泰国政府花费更多财力、继续收储橡胶的可能性将较小，尽管如此，由于该收储将持续一年多时间，因此该利多因素远远未被市场吸收消化。

　　在美联储实施低利率政策、欧债危机有所淡化、国内调控有所松动利多背景下，国际国内天胶市场供需维持紧平衡态势，泰国政府收购事件持续作用，天胶市场后市还可能维持涨势，并将挑战新高阻力。

　　(第一财经日报)

　　泰国橡胶即将停割 沪胶随外盘走高

　　中证网讯上海天然橡胶期货6日高开高走，主力合约1205报收28605元/吨，涨1070元/吨。泰国收储无进一步进展，停割期支持胶价反弹，但需注意开割期之前的调整需要，外盘烟片胶上涨，但复合胶价格依然疲软，显示目前供需依然宽松。本周将公布CPI等经济数据，市场预期良好，有望提振市场，预期沪胶走势乐观，但上行存在压力。

　　泰国USS3橡胶现货价格周一上涨至每公斤113.21-113.69泰铢，上周五报每公斤110.97-111.85泰铢，因两至三周之后，泰国南部橡胶主产区将进入低产期。曼谷的一位交易商称，市场上的卖家不多，因泰国政府预计不久开始采购橡胶，希望将橡胶价格推高至每公斤120泰铢上方，该国农户惜售橡胶库存。在泰国三座中心市场的橡胶销售总量大约为29.7吨，上周五为13.7吨。合艾市场13.7吨，Surat Thani市场6吨，Chandee市场10吨。

　　新加坡一贸易商称，据我们办事处表示，中国库存大约有25万吨，但其中多数为旧作库存。“相对来说，中国市场非常淡静。他们正在消耗低廉的库存，且仅偶尔进入FOB或CIF市场。”在10月份，中国买家要求东南亚运货商延迟交付多达7,000吨的橡胶，因青岛库存高企。

　　国内市场，天然橡胶现货市场产区原料销售情况明显好于销区市场，青岛保税区库存有待进一步消化。而工厂方面，山东东营这边虽大部分轮胎工厂已经开工，但开工率依然维持在低位。元宵节过后，开工了以及资源贸易流动情况较好转仍可期。

　　现货市场，上海现货贴水烟片胶4142元/吨，缩小285元/吨，由于全乳胶上涨幅度大于烟片胶;上海现货贴水复合胶573元/吨，大幅缩小1096元/吨，由于全乳胶上涨，复合胶下跌。复合胶价格下跌，说明下游轮胎需求并不好，烟片胶的上涨主要由于泰国收储的舆论影响。(科创信息王宁)

　　(中证网)

　　橡胶暴涨创年后新高 有继续冲高动能

　　美国1月份非农就业人数增加24.3万,失业率降至8.3%，创三年来新低,受此利好消息提振,上周五纽约股市三大股指涨幅均超过1.2%。原油期货在连续五个交易日走低后从低位反弹，NYMEX 3月合约上涨1.48美元收在每桶97.84美元;LME基本金属全线上扬，期铜上涨267美元收在每吨8597美元;CBOT农产品多数品种收盘价格上涨，豆类品种连续四个交易日收高。

　　本周一国内商品走势较强,化工、金属、农产品普涨,纷纷创出近期新高,尤以橡胶为最。据曼谷2月6日消息,泰国USS3橡胶现货价格本周一上涨至每公斤113.21~113.69泰铢，上周五报每公斤110.97~111.85泰铢，因两至三周之后，泰国南部橡胶主产区将进入低产期, 曼谷的一位交易商称，市场上的卖家不多，因泰国政府预计不久开始采购橡胶，希望将橡胶价格推高至每公斤120泰铢以上，该国农户惜售橡胶库存。从技术面上来看,天胶增仓上行,创出新高,均线系统亦呈现多头排列,显示多头资金充足,胶价有继续冲高的动能，多头可继续持有。

　　农产品方面,美豆连续上涨,全球极端天气不断，南美大豆产量堪忧，这给予短期农产品相对偏多的供需环境。预计在本周四报告公布前，盘面表现相对偏强, 国内豆类呈现出轮流反弹的局面。

　　(中国国际期货 郭龙辉)

　　(广州日报)

　　海南橡胶深度研究报告:走在全产业链大道上的“资源大鳄”

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：周纪庚 日期：2011-12-19

　　摘要:

　　天然橡胶行业仍是“朝阳”产业。未来几年天然橡胶产区面积和产量将呈现增长态势,但行业“资源禀赋”特性决定其增长速度较慢,而随着全球车市的复苏,特别是发展中国家车市的澎湃发展,如墨西哥、印尼、泰国等国家的汽车工业仍处在快速上升期,天然橡胶需求将逐步提升。

　　橡胶价格:利空利多因素交织影响。从宏观和橡胶行业基本面角度来看,近期天然橡胶反弹行情缺乏配合。但同时由于其价格大幅下跌使之前累计风险已得到一定程度的释放,需关注宏观面改善及季节性及主产国调控造成的供需局面改善带来的天然橡胶价格短期上涨。

　　资源掌控大鳄内涵外延扩张:巨量的胶林面积是公司第一竞争优势,而公司第二竞争优势则是日益完善的产业链建设。云南及东南亚战略提升公司境内外资源的调配,增强市场话语权;深加工项目的实现,公司全产业链逐渐成型,提升公司抗风险能力;“大营销”战略最大限度整合集团内外销售资源。

　　“谨慎推荐”评级(首次)。根据预测,2010-2012年,公司EPS分别为0.23、0.28、0.34元。从公司资源掌控及行业地位等角度我们认为公司享受40-45倍市盈率并不为过,短期无刺激因素,给予公司“谨慎推荐”评级。但我们需要关注经济转好使天然橡胶季节性涨价得以实现,存在提升公司评级的可能性。

　　回天胶业调研报告:粘接辉煌的未来

　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司 研究员：钦琛 日期：2012-01-13

　　公司主营各类工程胶粘剂和汽车制动液等精细化工产品,是国内工程胶粘剂的龙头企业,公司产品下游主要为汽车、电子电器LED、工程机械、高铁、新能源等领域,正往游艇、船舶、医疗等新领域不断开拓。公司将在国家新兴产业的发展中获益匪浅,国家产业转型或将铸就公司辉煌未来。

　　我国胶粘剂行业稳定发展,2002-2010年,我国胶粘剂产量从170.5万吨增长到462.8万吨,销售额从163亿元增长到590亿元。根据中国胶粘剂工业协会的预测,“十二五”期间我国胶粘剂产量和销售额的年均增长率将分别达到10%和12%,到2015年末产量可达717万吨,销售额可达1038亿元。工程胶粘剂作为胶粘剂行业的高技术含量高附加值产品,成长空间更大。

　　2006-2010年我国GDP平均增长率约为10.8%,工程胶粘剂行业作为内需导向型产业受益于国民经济持续发展,产量平均增长率约为18.1%,约是GDP增速的1.68倍。“十二五”期间我国GDP增速规划为7%,工程胶粘剂需求和产量有望保持12%以上的增速,到2015年工程胶粘剂产量将突破58万吨。

　　公司2011年利润增速大幅低于收入增速,高价位库存、人工成本上升、新项目固定资产折旧和费用支出等拖累公司盈利水平。随着原料成本下降和新项目正常运行,预计公司2012年产品毛利和盈利能力将得到回升。经历了2010年的大增和2011年的休整,公司将在2012年迈入新的成长期。

　　预计公司2011-2013年EPS为0.84、1.20和1.46元,净利润复合增长率为31.8%。我们看好公司作为国内工程胶粘剂行业龙头在“十二五”期间的发展,预计期间复合增长率在20%以上。给予公司2012年23-25倍PE,目标价格区间27.60-30.00元,给予推荐评级。

　　风险提示:经济大幅下滑导致公司下游需求不振;原料价格大涨;新项目消化不及预期;行业前景较好,竞争对手将相继上市,产能扩张过大可能带来的恶性竞争。

　　宏达新材:三季度业绩环比大幅提升

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：车玺 日期：2011-10-25

　　2011年三季度公司实现营业收入7.38亿元,同比增长8%;

　　营业利润7569.11万元,同比下降2.76%;归属母公司所有者净利润6259.85万元,同比增长1.34%;基本每股收益0.14元/股。

　　第三季度业绩同比增长19%,环比增长173%。第三季度实现归属股东净利润2851万元,占前三季度6259.85万元的45.54%,同比增长18.73%;从环比角度看,且相对于今年二季度的1043万元提升173%。环比改善主要是公司销售力度的增大和新产品的贡献。

　　推进长江分公司年产7万吨中间体项目,继续完善原料供给。

　　提升混炼胶规模。2010年8月公司公告,投资1.5亿元在东莞新东方化工有限公司原年产混炼胶1万吨/a项目基础上进行改扩建,项目完工后公司年产混炼胶将增至4万吨/a,预计2011年12月竣工,预计年效益2500万元。

　　向纺织助剂、室温胶和有机硅高端产品拓展。2010年11月份,公司公布两项投资项目。①计划投资1.9亿元建设“年产3万吨高温硅橡胶及5000吨/年液态胶项目(东莞宏达实施),预计每年新增效益3600万元,此项目2010年12月开工,计划2012年3月建成投产。②在长江分公司内,投资1.63亿元建设“5000吨/年甲基苯基二氯硅烷项目”及5000万元建设“3000吨/年有机硅酮密封胶项目”;苯基氯硅烷至2012年底建设完成,密封胶项目2011年6月产品开始投放市场。甲基苯基氯硅烷是生产甲基苯基硅橡胶的原料,甲基苯基硅橡胶耐高低温范围达到-70—350°C,为有机硅特种材料,主要用于航天和军工领域。

　　预计公司2011年和2012年全面摊薄每股收益为0.21和0.24元,按8月20日收盘价8.29元计算对应的市盈率为27和23倍;我们看好公司一体化成本优势和高温硅橡胶的应用潜力,维持公司“增持”评级。

　　风险提示:有机硅单体及中间体景气程度低迷风险。

　　浙江龙盛:三季报业绩基本符合预期,估值底部期待景气回升

　　类别：公司研究 机构：光大证券股份有限公司 研究员：王席鑫，程磊，张力扬 日期：2011-11-03

　　事件:

　　公司发布公司发布2011年三季报,前三季度实现营业收入61.9亿元,同比增长28.84%,归属母公司股东净利润6.89亿元,同比增长14.73%,折合每股EPS0.47元。

　　点评:

　　公司三季报盈利情况维持稳定,收入增速和毛利率情况和上半年没有较大改变,今年以来,由于下游汽车、纺织增长放缓,公司汽车业务、活性染料表现低于预期,此外公司今年中间体业务由于产能大幅增长,公司通过压价策略抢占市场份额,也影响了产品的盈利能力。但是即使如此,公司的产品整体盈利能力依然维持稳定,显示公司作为染料龙头一体化优势的盈利稳定性。

　　四季度我们预计和三季度情况相差不大,四季度主营业务预计贡献0.12元左右,投资收益和营业外收入预计四季度贡献0.1元。明年随着公司中间体业务行业洗牌结束,德司达业务整合顺利,公司明年业绩仍有较大可能超预期。

　　盈利预测及投资建议:

　　考虑到今年dystar转股不确定性,我们调整对公司11年盈利预测,预计11-13年EPS分别为0.69,0.91和1.07元,公司染料业务在经济景气向下周期盈利稳定性强,凸显防御性,目前公司估值水平已近历史低点,我们预计四季度随着原材料价格下降,下游纺织、汽车等需求逐步回暖,公司景气将逐渐上行,维持“买入”的投资评级,12个月目标价格13.5元。

　　中鼎股份:毛利率回升,海外需求强劲是亮点

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：王炎学 日期：2011-12-26

　　事项

　　12月22日,我们对安徽中鼎进行了调研。

　　主要观点

　　1、天然胶价格下跌,公司毛利率有望回升。天然胶价格从前三季度35000元/吨均价下跌到目前25000元/吨,而原材料占公司成本的60%,公司四季度毛利率有望重回30%。

　　2、公司成本优势明显,海外扩张迅速。公司产品价格较国外同类产品低30%左右,成本优势带来公司出口订单持续增长,预计全年出口增长30%。

　　3、收购COOPER油封公司,为公司进军油封行业打下良好基础。我国油封行业规模约在100亿元,目前高端油封全部被外资垄断,毛利率达到60%以上。中鼎今年收购了拥有世界一流的油封设计制造经验的美国COOPER 公司,已经公告在国内设立中鼎COOPER 油封公司,全面进入油封行业,将对公司未来业绩产生长远影响。

　　4、债转股项目决定公司对资本市场诉求强烈,业绩释放动力足。公司在2011年初发行了3亿元可转债,目前已经进入可以转股的时间(到2016年年2月止),转股价格为12.7元(已经下调过一次)。

　　5、进军工程机械领域,开拓橡胶业务新蓝海。目前汽车用橡胶产品贡献了公司80%以上利润,工程机械配套较少,公司已经同中联重科,江西龙工,恒立油缸等建立了良好

　　6.投资评级: 推荐预计公司2011/12/13年EPS 分别为0.59/0.75/0.88元,对应PE18/14/12倍,公司具有稳定的业绩成长性,给予推荐评级。

　　风险提示

　　1、宏观经济回落导致汽车行业需求大幅萎缩。

　　2、海外汽车市场增速大幅放缓。

　　3、天然橡胶价格受商品期货影响脱离实体需求大幅上涨

　　中化国际:世界级天胶航母正式起航

　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：裘孝锋 日期：2012-01-04

　　天然橡胶和合成橡胶价格底部确立,未来上涨有利橡胶业务近期,占据全球天然橡胶产量约70%的泰国、印尼和马来西亚三国联手抑制天然橡胶价格下降,决定采取限量保价措施,不排除进一步采取砍伐老橡胶林的举动;我们认为天然橡胶价格底部基本确立,未来上涨取决于下游需求的趋势性好转;另外,丁二烯价格也触底反弹,合成橡胶价格也基本见底。明年天胶和合成胶价格稳步上涨将大大有利于公司橡胶业务盈利的提升。

　　以GMG为平台,准备大举收购橡胶园,有望成全球天胶巨头公司目前控制的自产天胶为2万吨左右,未来几年有望达到10万吨以上;公司目前橡胶加工销售能力接近60万吨,约为2007年的5倍;2010年实现天然橡胶销量59万吨,位居中国第一、全球第三;计划到2013年达到100万吨。

　　公司把橡胶业务定位为核心战略业务,对橡胶实行从种植到销售的产业链一体化管理;公司以GMG作为橡胶业务的海外战略性平台,已筹集30亿人民币,将在非洲和印尼、泰国等地大力向天然橡胶上游资源拓展;我们认为目前天胶价格相对低位是收购橡胶园和加工厂的良好时机,公司未来几年有望成为全球天胶巨头。

　　化工物流进军码头仓储、化工分销进军精细化工、其他处底部化工物流的船运仍低迷,集装罐盈利良好,公司以入股连云港码头为契机加大进军港口码头和仓储资源,将有利于化工物流业务改善盈利、降低成本。农药业务仍处小年,化工及分销业务相对稳定,冶金能源业务也处周期底部;公司通过持股扬农和建设苯酚丙酮项目,开始大力发展精细化工。

　　投资建议:母公司中化股份的上市环评已过,上市进程加快,有利于解决公司的同业竞争和梳理主营业务。预计公司2011-2013年EPS为0.52、0.70和0.86元,具有较好安全边际,我们首次给予“推荐”评级。

　　双箭股份:橡胶价格下跌提升四季度业绩

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：杨若木 日期：2012-01-17

　　结论:

　　预计公司2011-2013年EPS分别为0.29、0.62和0.90元,当前股价对应PE分别为41、19和13倍。上市公司中宝通带业和永利带业与公司同属输送带行业,但永利带业主要是消费领域应用的轻型输送带,与公司可比性较小。公司与宝通带业相比收入是其约3倍,而目前市值相近,因此公司相对橡胶价格弹性较大,在橡胶价格下跌过程中是更好的投资标的,我们维持公司“推荐”评级。

　　宝通带业:公司发展充满信心,股价回归值得期待

　　类别：公司研究 机构：国联证券股份有限公司 研究员：张忠 日期：2012-02-06

　　调整行权业绩基准年份,不改公司经营稳步增长预期。公司已发布2011年业绩快报,2011年主营业务收入增长率超过20%。股权激励方案得以行权,需要未来3年主营业务收入高持高速增长,相对基准年度增长幅度分别不低于35%、85%、130%;利润增长率快速增长同样值得期待,未来三年相对2011年增长率不低于35%、80%、130%。如果股权激励计划成功实施,2013年公司主营收入将超过9亿元,市场占有率大幅提升。股价大幅跌破股权激励草案行权价,无法撼动公司对股价的信心。当前股价相对股权激励草案行权价格17.5元,跌幅超过20%,公司在此背景下,推动股权激励草案修订,保留该核心条款,突显公司对未来发展信心,低估的市场行为有望修正。

　　细化股权激励行权条件、行权安排等条款。修订草案进一步细化了股票激励预留股票的行权条件和行权安排,进一步明确未来三年利润不低于授权日前最近三个会计年度的平均水平且不得为负。顺应人员提前退休,调整股权激励计划数额,由126万调整为122万份。

　　盈利预测与估值,预计公司11~13年的每股收益为0.35元、0.81元和1.17元,基于2012年的业绩基准市盈率约16.3倍,给予公司 “推荐”评级。

　　风险提示:橡胶等原材料价格大幅上涨,募投项目产能释放进度低于预期

　　黑猫股份业绩预增点评:煤焦油价格下跌及邯郸黑猫投产推动业绩增长

　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：杨若木 日期：2012-02-02

　　盈利预测及投资评级

　　12年业绩增长的主要动力为邯郸黑猫16万吨炭黑的项目投产,以及煤焦油价格持续低位,我们预计未来房屋的新开工面积会持续下降,对萘系减水剂的需求会持续减少,煤焦油的价格处于低位。我们预计2011-2013年的每股收益分别为0.28元、0.40元、0.51元,目前价格为5.99元,给予12年20倍市盈率,对应价格为8元,仍然有33%的上升空间,给予“强烈推荐”评级。

　　双钱股份:盈利主要来源于投资收益

　　类别：公司研究 机构：天相投资顾问有限公司 研究员：张雷 日期：2011-04-20

　　2010年全年,公司实现营业收入90.95亿元,同比增长24.69%;归属于母公司所有者的净利润2.91亿元,同比增长70.17%;EPS为0.33元,业绩高于预期。四季度,公司实现营业收入20.98亿元,同比增长28.24%,环比下降13.91%;归属于母公司所有者的净利润0.75亿元,09年同期为0.09亿元,三季度为0.01亿元。分配方案为每10股派1.08元(含税)。

　　公司毛利率下降明显,期间费用控制较好,管理效率提升。公司2010年综合毛利率为11.00%,比09年大幅下降9.02个百分点,主要是由于公司主要原材料橡胶的价格在2010年大幅上涨,最大涨幅超过100%,造成公司营业成本增幅远超营业收入。公司2010年的期间费用率为10.59%,同比下降2.91个百分点,主要是管理费用下降2个百分点,说明公司管理效率提升。

　　2010年公司的盈利主要来源于投资收益,2011年业绩难以延续。2010年公司归属于母公司所有者的净利润同比大增70.17%,主要是由于公司转让上海米其林回力轮胎股份有限公司、上海泗泾橡胶公司的股权,获得净收益约1.81亿元,占营业利润的91.84%,扣除投资收益公司的营业利润仅有0.16亿元,同比大幅下降。2011年1季度天然橡胶价格仍然在高位振荡,平均价格同比涨幅在55%以上,虽然自2月份创出新高以来有所回调,并且有望延续,但预计全年(尤其是上半年)平均价格仍会同比大幅增长,对公司2011年的盈利情况造成较大不利影响。

　　公司依靠控股股东的大力支持提升产能,未来公司业绩仍有增长潜力。公司的控股股东上海华谊集团是我国化学原料及化学品制造业的第一大集团,资产规模超过400亿元,年销售收入超过350亿元。依靠控股股东的大力支持,公司2010年下半年以来不断有扩大产能的新动作,分别在如皋、重庆和无为扩建、新建工厂,3年后将新增230万条全钢丝子午线载重轮胎和1500万条半钢丝子午线载重轮胎的年产能,随着汽车行业的不断发展,公司盈利仍有增长潜力。

　　盈利预测。预计公司2011-2013年EPS分别为0.10元、0.23元、0.36元,以4月18日收盘价18.20元计算,动态市盈率分别为182倍、79倍和51倍,维持公司“中性”的投资评级。

　　风险提示。(1)橡胶价格上涨超预期的风险;(2)汽车行业销量增速下滑超预期的风险。

　　黔轮胎A:天胶价格处于高位,公司业绩拐点仍不明朗

　　类别：公司研究 机构：华创证券有限责任公司 研究员：高利 日期：2011-08-19

　　主要观点

　　1) 公司业绩下降的主要原因是天胶价格大幅上涨,成本压力过大。天然橡胶是公司产品的主要原材料,占轮胎生产成本的40%以上,是影响公司盈利能力的主要因素。受需求、气候及金融属性等因素的影响,去年下半年以来天然橡胶价格大幅上涨。今年上半年,东南亚天胶价格处于4000-6000美元的高位,而去年同期仅2900-3300美元。

　　2) 未来天然橡胶价格仍面临较大的上涨压力和不确定性。第一,长期来看, 由于天胶是资源约束型产品,种植面积及产量增速缓慢,价格上涨是必然趋势;第二,占全球天胶出口总量90%的泰国、印尼、马来西亚、印度及越南成立了天然橡胶“五国联盟”,对天胶价格有较强的话语权;第三,天气、自然灾害等不确定性因素对于天胶的产量有非常大的影响,可能会导致天胶价格短期暴涨,且由于橡胶树定植6-9年后方能开割,因此受自然灾害影响后天胶供给将受到长期影响。近期天胶生产国协会(ANRPC)预计,受越南减产9.4%的影响,三季度全球天胶供应量仅增加3.4%,而今明两年全球天胶需求增速则高达3.8%和5.4%,供应紧俏的局面将持续至2018年。从供求关系来看,国际天胶价格长期仍面临上涨压力。

　　3) 载重子午胎产能过剩严重,市场竞争非常激烈。国内全钢载重子午胎产能过剩率超过30%,且公司主要定位于替换胎市场,产品同质化较强,竞争非常激烈,因此很难转嫁成本上涨的压力。

　　4) 盈利预测与投资建议。预计公司2011和2012年按最新股本摊薄后EPS 分别为0.24元和0.32元,对应PE 为23X 和18X,维持中性评级。

　　风险提示

　　天胶价格大幅上涨。

　　作者：郭龙辉来源上海证券报)