轮胎价格跌幅低 国内外轮胎毛利率普遍提升

　　2012 年上半年国内轮胎行业产量出口均同比增长。虽然下游需求平淡, 但中国轮胎行业通过开拓出口和替换胎市场实现了增长。上半年国内轮胎产量同比增长约10%,轮胎出口量同比增长10.3%。与此同时,全球轮胎总消费量出现了小幅回落,预计全年降幅在3%-5%左右。

　　天然橡胶等原料价格同比回落,企业盈利能力回升。上半年轮胎价格跌幅低于原料成本跌幅,国内外轮胎企业的毛利率普遍提升。米其林、固特异的综合营业利润率分别高达12.3%和5.9%。国内企业虽然处于中低端市场,但毛利率较去年同期增加了1-3 个百分点。

　　美国轮胎特保案积即将到期,国内半钢胎出口迎来利好。特保案是政治的产物,在经济上却是损人不利己。今年9 月26 日特保案到期终止的可能性非常大。如果美国国内仍有力量要阻止从中国进口轮胎,也不可能再征收高达25%的关税,取而代之的很可能是10%左右的关税税率。对中国轮胎企业而言,美国特保案终止将有利于国内半钢胎企业,预计2013 年中国向美国出口轿车胎和轻卡胎同比增幅在15%-20%之间。上市公司中最受益的是半钢胎比例高,出口比重大的S 佳通和赛轮股份(601058)。

　　目前轮胎企业和下游经销商均保持谨慎的态度,整个行业经过调整,基本消化了多余的库存。虽然短期内,下游需求仍没有大幅增长的明确信号, 但我们相信一旦宏观经济回暖,轮胎行业将率先受益于固定资产投资和运输量的增加,行业盈利能力会大幅提升。轮胎行业将是经济复苏初期的良好投资标的。

　　投资策略:给予轮胎行业“看好”评级。看好半钢胎产能增长快,成本控制能力较强的公司,维持赛轮股份、风神股份(600469)的“强烈推荐”评级。