轮胎模具与硫化机足以证明巨轮股份研发能力在行业内首屈一指

     投资要点：

　　· 硫化机业务在2012年进入增长爆发期，产能与需求同步大增，2012年产能达320台，2013年至2014年有望扩张到550台左右，实现了量与质的双飞跃;一举占领了国内硫化机市场高端市场。

　　· 巨轮股份研发能力在行业内首屈一指。“巨型工程车子午线轮胎活络模具”项目列入国家科技部“2011 年国家火炬计划项目”;“高精度液压式轮胎硫化机”被国家科学技术部、环境保护局、商务部、质监局联合认定为“2011 年国家重点新产品”;公司获得全国首批“国家技术创新示范企业”称号，“广东省战略性新兴产业骨干企业”称号;公司技术中心被国家发改委认定为“国家级重点企业技术中心”;公司“工程中心”被国家发展和改革委员会认定为“国家地方联合工程研究中心”。凭借突出的技术优势、性价比以及出色的售后服务，巨轮股份与国内排名第一、世界排名第十的轮胎生产公司杭州中策强强联合，签订了巨额硫化机订单，产品成功进入国内高端轮胎生产商供应链。

　　· 巨轮股份印度子公司在2012年顺利试产，2013年产能有望从300副/年扩张到500副/年。未来出口业务销售收入有望大增。

　　· 收购德国OPS股权，巨轮股份切入高端数控机床领域，我国机床行业贸易逆差高达100亿美元以上，未来进口替代空间广阔。

　　· 依托轮胎模具及相关机械制造领域的制造经验，巨轮股份成功进入工业自动机器人领域。在2013年预计将形成年产50台机器人的生产能力，配合新参股的德国OPS电火花机、高速加工机等产品完成卓越的精密机械制造产业基地建设;市场应用空间前景广阔。

　　· 预计公司2012-2014年EPS分别为0.43元、0.55、0.70元。对应目前7元的股价PE分别为16.3倍、12.7倍、10倍。参考同为橡胶机械的同行上市公司如豪迈科技、软控股份、蓝英装备分别在20、25、27倍左右的估值，作为一家股本只有4个亿的液压式硫化机及轮胎模具细分行业龙头企业，按照2012年、2013年、2014年的业绩对应20倍的估值公司的合理股价应该在8.6元、11元、14元。相比公司的高增长，当前的股价和估值更具吸引力和投资价值。

　　第一部分：技术篇----领跑轮胎模具与硫化机 国际化布局印度市场

　　巨轮股份位于广东揭阳，公司是国内外知名的子午线轮胎模具、高精度液压式轮胎硫化机供货商，一直保持国内行业技术领先地位，也是国内轮胎模具行业首家上市公司。公司高精度液压式硫化机在2012年产能提升至320台/年，是国内龙头企业之一。公司实施的3.5亿可转换公司债券项目正继续有序推进建设工作;模具智能化工厂项目按期开工，将引进、集成各类自动化、数控化、智能化系统装备，建设具有国际先进水平的智能化生产线，生产大型工程车胎及特种轮胎模具和其他高端模具产品。

　　2012年，公司加大国际市场开拓力度，在印度设立子公司构建子午线轮胎活络模具生产基地、收购德国欧吉索机床有限公司22.34%股权。公司在建立成功模式后，未来将复制和推广到其他海外地区，收购重点仍将是模具和精密机械。在巩固国内市场的基础上，公司将通过“走出去”不断拉动国际业务增长，完善产业链。

　　1、技术创新屡获殊荣

　　2012年公司顺利通过“广东省高新技术企业”复审，“高新技术企业”资格有效期三年，可按15%的税率缴纳企业所得税;公司顺利取得由广州赛宝认证中心颁发的ISO14000环境管理体系和ISO18000职业健康管理体系认证;由广东省质量技术监督局组织的标准化良好行为企业确认评审专家组对公司进行现场评价，评定为广东省AAAA级标准化良好行为企业。

　　“巨型工程车子午线轮胎活络模具”项目列入国家科技部“2011 年国家火炬计划项目”;“高精度液压式轮胎硫化机”被国家科学技术部、环境保护局、商务部、质监局联合认定为“2011 年国家重点新产品”;公司获得全国首批“国家技术创新示范企业”称号，“广东省战略新兴产业骨干企业”称号;公司技术中心被国家发改委认定为“国家级重点企业技术中心”;公司“工程中心”被国家发展和改革委员会认定为“国家地方联合工程研究中心”。其中，“大型工程车轮胎及特种轮胎模具扩产”列入“国家重点产业振兴和技术改造项目”，与广东工业大学合作的“5 轴联动自由曲面超精密加工中心”获广东省部产学研结合项目立项;“辐射扩张式贴合鼓”产品入选第十四届中国专利奖(国家级)。

　　2、获专项资金拨款 特种轮胎模具向高端拓展

　　公司是国内外技术领先的子午线轮胎模具制造商，拥有无排气孔轮胎模具的发明专利，是国内首家同时具备圆锥面、斜平面、线性轻触式三种导向结构以及精铸铝、数控直雕和电火花三种工艺的子午线轮胎模具生产商，产品涵盖航空胎、赛车胎、军用越野车胎、工程车胎、载重胎、轿车胎等系列。

　　子午线轮胎活络模具是公司的传统技术优势产品，国内市场占有率连续多年排名第一，2008年至2012年复合增长率为11%，平稳快速增长。巨轮股份作为国内轮胎模具行业龙头，在技术领先的保障下，实现了产业规模与市场份额扩大的同时，毛利率也逐步上升。

　　表一：巨轮股份轮胎模具毛利率

　　巨轮股份10月30日公告其“大型工程车轮胎及特种轮胎模具扩产项目”获得2012年产业振兴和技术改造项目专项资金拨款1490万元。该项目瞄准军用越野车胎、航天航空轮胎、赛车胎、雪地胎、高等级轿车胎等模具市场，属大型、复杂、精密模具，是高投入、高产出、高附加值的行业，项目的签订标志着公司的轮胎模具在原有的基础上再次向高端拓展。

　　随着我国大型工程机械行业的快速增长，相关配套的大型工程车轮胎需求激增，急需配套模具，但由于国内技术和产能限制，大部分依赖进口。公司在该领域勇于创新突破，获得专项资金拨款的同时，公司的发展定位再次成为整个行业的发展方向和风向标。

　　第二部分：业务篇----产品性价比与质量获认可 一跃成为我国液压式硫化机细分行业龙头

　　1、硫化机业务三年增长6倍供不应求持续扩张产能

　　液压式硫化机是用于轮胎生产的最后一道工序的核心设备。全过程实现自动化生产和计算机监控，具备生产效率高、硫化轮胎质量高、重复定位精度高等特点。

　　目前我国硫化机在产量、品种、精度、控制、稳定性等方面有了质的飞跃，达到世界先进水平，国产硫化机已完全取代进口，包揽我国新建/扩建轮胎项目所需硫化机的市场。此外我国硫化机大量出口日本、法国等发达国家，迄今世界轮胎巨头前十强已全部使用我国生产硫化机。

　　巨轮股份2006年在市场一片质疑声中介入轮胎液压式硫化机领域，随着公司2011年的可转债募投“高精度液压式轮胎硫化机扩产”项目已于2012年建成投产，产能瓶颈初步得到缓解;公司2009至2012年四年间液压式硫化机的产量从30台逐年递增到320台，年复合增长率达228%，保持高速增长。

　　公司硫化机项目实现了量与质的双飞跃。以优良的产品性能，一举占领了国内硫化机高端市场，销售收入从2009 年的0.38 亿元增长至2011 年的2.57 亿元，3 年间增长了近6 倍，成为公司新的利润增长点;目前公司硫化机订单已经排到2014年上半年，满负荷生产仍然供不应求，据了解，公司计划继续扩张产能230台/年;随着产能的不断扩展，公司一跃成为我国液压式硫化机细分行业龙头。

　　2、与杭州中策强强联合 成为国内高端轮胎企业硫化机供应商

　　2012年10月、11月以及2013年3月，巨轮股份公告先后与山东万达、杭州中策全资子公司中策橡胶、中策清泉签订了硫化机业务的三个大订单，共283台硫化机，合同金额达到4.43亿元。将在2013年和2014年确认相关合同收入。

　　杭州中策成立于1958年，是目前中国最大的轮胎生产企业，年销售收入约250亿元，在世界轮胎企业中排名第10位。中策建德是杭州中策全资子公司，成立于2009年，主营业务是轮胎、橡胶制品的加工、制造。

　　随着硫化机的产销两旺，硫化机的业务收入占比也逐步增大，2012年收入比例有望达到40%，成为公司一大支柱收入来源。

　　图一：巨轮股份主营构成

　　3、印度子公司投产 实现产业链的延伸和产业布局的优化

　　在巩固国内市场的基础上，巨轮股份将通过国际化战略不断拉动国际业务增长，完善产业链，推动模具装备产业升级。

　　公司总投资2300 万美元的巨轮股份印度子公司在2012年已经完成主要的工程项目建设，顺利进入试产。据了解，目前巨轮股份占据了印度约30%的高端轮胎模具市场，印度本土的几大轮胎巨头如阿波罗、JK、MRF均是公司重点客户。在印度设立子公司一方面可贴近印度大客户、改善物流条件，另外可辐射至整个东南亚，产品销售到欧洲市场也更为便利。

　　2011年，我国橡胶机械全行业出口2亿美元，其中约有40%出口印度市场。其全钢子午胎化率在2009~-2010年度只有10%，预计在2012~2013年提升到20%。印度的全钢胎工业将进入快速发展期。，目前巨轮股份印度子公司的模具产能300副/年，2013年预计将扩产到500副/年，从而提升公司在印度市场的占有率，带动出口产品的迅速增长，以把握印度轮胎模具市场的发展机遇。

　　第三部分：行业篇??---产业升级 行业需求全方位爆发

　　1、汽车保有量启动替换胎市场 半钢胎成未来主导

　　轮胎产量的动力主要来自于两方面，一是新增汽车的需求，二是现有汽车维护保养时对轮胎的更换需求。未来随着汽车保有量的稳定，新增需求增速将有下降趋势，替换胎市场需求量将超过配套胎，为中国轮胎行业带来新的增长点。

　　2011年11月我国汽车保有量达1.04亿量，随着我国汽车保有量的迅速提升，轮胎替换市场巨大;从轮胎新增需求来看，国内下游客户产能扩张主要以乘用车胎为主，未来半钢胎有望成市场主导;橡胶机械行业前10年的高增长主要源于我国载重汽车的蓬勃发展带动了全钢胎投资热，统计数据表明橡胶机械70% 销售在全钢胎领域。“十二五”期间，半钢胎投资将会是新的投资主题，初步统计"十二五"我国半钢项目在20个以上，新增半钢胎规模在2亿条以上。

　　从需求角度测算，2011年我国汽车产量在2000万辆左右，轮胎内外总销量3.8亿条，按一套模具可加工1.5万条子午胎技术，轮胎模具需求量超过2.5万套。

　　2、产业升级 液压式硫化机替代进程提速

　　在西欧、美国等发达国家，子午胎的比重已达95%以上，2009 年我国汽车轮胎子午化率仅为76.30%，预计到2015 年我国子午化率将达到90%，子午线轮胎的年需求量将达到5.86亿条，用于硫化高等级子午线轮胎的液压式硫化机市场前景广阔。预计到2015 年我国液压式硫化机普及率将达到40%。

　　一台轮胎硫化机平均每年可生产4.5-5 万条汽车轮胎，我们按年产5 万条来保守估计，预计到2015 年我国轮胎硫化机的存量将达到1.17 万台。目前国内轮胎企业使用的硫化机中液压式硫化机占比约为15%，而世界主要轮胎制造公司使用液压式轮胎硫化机的比例达60%以上。

　　随着我国液压式硫化机水平的进一步提升，更加接近或达到世界先进水平，性价比优势也将更加凸显。由于目前国内硫化机液压普及率只有15%左右，距离发达国家60%-70%的普及率还有较大差距，各大轮胎企业已经纷纷加快替换旧型机械式硫化机的进程，液压硫化机比重将越来越高，市场提升空间较大，到2015年有望达到40%以上。

　　3、轮胎国际巨头本地化采购是大势所趋

　　轮胎国际巨头本地化采购进一步拉动国内橡胶机械行业的增长。目前世界轮胎前10强企业都已在中国内地布局建厂，由国内橡机企业提供的各种橡机设备约占10%-30%，比例较低，其中以硫化机、密炼机居多，甚至达到50%以上。目前包括米其林、固特异等在内的行业巨头已逐步接受中国产的橡胶机械;随着据全球轮胎巨头投资力度的加大，将为国内包括轮胎模具在内的橡胶机械带来难得的发展机遇。

　　第四部分：未来展望---业绩双轮驱动 布局精密机械制造

　　1、轮胎模具与硫化机双轮驱动 有效提升业绩与估值

　　中国替换胎市场开始启动，半钢胎投资将接力全钢胎投资驱动轮胎模具增长，轮胎国际巨头本地化采购进一步拉动国内橡胶机械行业的增长，巨轮股份作为技术领先子午线轮胎模具的龙头，将继续分享整个轮胎模具行业的市场增长带来的收益，提升公司市场占有率;尤其是巨轮股份印度子公司的投产，有力地实现了产业链的延伸和产业布局的优化，带动出口产品的训练增长，从而保障公司的轮胎模具业务继续平稳增长。

　　公司的高精度液压式硫化机以其优良的产品质量及高性价比，得到客户的高度认可;目前已顺利度过培育期并进入爆发式增长期。公司盈利已经由此前的轮胎模具单轮驱动顺利转型为“轮胎模具+硫化机”的双轮驱动模式，硫化机2010年实现销售1.43亿元，同比大幅增长280%。2011年实现销售额2.57亿元，同比增长79.72%，2012年销售额有望超过3亿元，大大增强了公司经营的稳定性与提高了业绩盈利收入。

　　据了解，2013年巨轮股份的液压式硫化机有望继续扩张产能230台左右，以满足不断增加的市场需求;硫化机将与轮胎模具市场规模的扩大一起双轮驱动，促进公司业绩增长潜力与空间，提升公司估值。

　　2、工业机器人项目布局精密机械制造基地

　　刘易斯拐点、人口红利消失，劳动力成本持续上升，是我国制造业未来将要面临的严峻问题。我国的《智能制造科技发展“十二五”专项规划》明确提出，“十二五”期间我国将把工业机器人作为战略新兴产业予以重点扶持。依托轮胎模具及相关机械制造领域的先进制造经验，巨轮股份成功进入工业自动机器人领域。公司目前生产机器人主要是自用，提高生产效率，降低产品生产周期。

　　巨轮股份对于机器人项目的规划与目标，在产业升级之外，更为深远的目标在于建立精密机械制造产业基地。

　　首先，以巨轮股份建设智能化车间对机器人的应用需求为切入点，首先立足自身应用，自主研发搬运与焊接机器人，并与各类数控装备进行连接形成智能加工单元，为巨轮股份智能车间与智慧工厂的建设奠定基础。

　　其次，将机器人搭载至公司现有硫化机、参股收购的德国OPS电火花机、高速加工机等产品，形成成套自动化加工装备推向市场，提高现有产品的技术含量与附加值。

　　最后，以对机器人“量大面广”的某一类或几类行业应用需求为牵引，在轮胎行业、机械加工行业、汽车车身焊接行业等，研发专用机器人产品及成套自动化设备与系统，在机器人领域形成特色鲜明的高端制造品牌。

　　据了解，公司有望在2013年形成可年产50台机器人的生产能力;并同时以自主研发的机器人应用技术为基础，完成智能化车间的建设，提高轮胎模具的生产效率。

　　六年前的硫化机产业升级，奠定了巨轮股份目前液压式硫化机行业龙头的地位，也为公司带来了新的核心利润增长点，相当于再造了一个新的巨轮。2012年的机器人产业战略升级，配合新收购的德国欧吉索机床公司高速加工中心和电火花成型加工机床，以及正在洽谈的其它精密机械收购项目，为巨轮股份布局精密机械制造产业基地的建设奠定了基础;下一个六年，值得期待前景空间更加广阔的工业机器人和精密机械项目再造一个新的巨轮股份。

　　盈利预测与估值分析

　　预计公司2012-2014年EPS分别为0.43元、0.55、0.70元。对应目前7元的股价PE分别为16.3倍、12.7倍、10倍。参考同为橡胶机械的同行上市公司如豪迈科技、软控股份、蓝英装备分别在20、25、27倍左右的估值，作为一家股本只有4个亿的液压式硫化机及轮胎模具细分行业龙头企业，按照2012年、2013年、2014年的业绩对应20倍的估值公司的合理股价应该在8.6元、11元、14元。相比公司的高增长，当前的股价和估值更具吸引力和投资价值。