星宇股份首次覆盖:汽车车灯未来收入的高速增长

　　网易汽车综合2011年8月2日报道　公司主营汽车灯具,是我国内资车灯龙头企业。我们认为公司未来收入的增长主要来自三个驱动因素:

　　(1)现有配套车型每年的产量增长;

　　(2)现有配套车型改款使得公司由小灯转向大灯所带来的单车配套收入的增长;

　　(3)配套新的车型。基于我们对行业增速的判断以及公司中标车型情况,我们预计上述三个因素将共同推动公司2011~2013年营业收入复合增速达到约32%。

　　双重结构转变,提升公司的盈利能力。

　　目前公司的主营业务正在经历双重转变:

　　(1)客户结构转变,合资品牌收入占比在逐渐提升,2010年底已经达到约58%;

　　(2)产品结构转变,公司产品配套一般遵循由小灯到大灯的过程。上述两个结构的转变,有助于提升公司盈利能力,我们预计毛利率将由2010年底的28%提升至2013年底约30%。

　　我们预计公司2011~2013年净利润复合增速约为35.36%。

　　基于收入和毛利的双重提升,我们预计公司2011~2013年净利润的复合增速将可达到35.36%;此外,由于车灯类产品需要提前2年参与到整车厂的招标与车型设计,公司目前的在手中标车型已经基本可以锁定2011~2013年的车灯收入,我们认为公司是高速增长可期的汽车车灯龙头。

　　估值:首次覆盖,给予“买入”评级,目标价23.11元。

　　我们预计公司2011~2013年EPS(IPO全面摊薄后)分别为0.73/1.03/1.43元。

　　我们首次覆盖星宇股份,给予买入评级和23.11元的目标价。该目标价的推导是基于瑞银VCAM贴现现金流模型,其中WACC为8.9%,Beta为1.0。