轮胎行业毛利率持续回升轮胎行业广泛

一、二、分析与判断公司仍处高速扩张的阶段公司07-12年这5年收入复合增速43%，净利润复合增速25%。全钢胎产能从2008年的130万条提升至370万条，半钢胎产能从150万条提升至2200万条，跃升至国内第二，2013年还有20万条全钢胎和300万条半钢胎产能投放，巨胎逐步掌握了49寸、51寸和57寸的生产技术，未来有望快速放量。我们判断公司13-15年仍有持续的内生增长动力和外延扩张能力，将保持高速的增长。

天胶原材料处于7年向下大周期，轮胎行业毛利率持续回升轮胎行业广泛流传着“企业做得好不如橡胶买得好”，虽然有所夸张，但还是体现了橡胶原材料价格对轮胎企业盈利能力的重大影响。橡胶在轮胎原材料成本占比中超过50%，03-11年橡胶价格上升大周期严重影响了轮胎行业利润。天胶价格自11年初触及约43000元/吨的高点后进入长达7年的下行周期，目前跌幅已接近60%，我们判断未来供给增速依然较快，天胶价格跌破12000元/吨的可能性较大，18年之前大概率低位运行，轮胎行业毛利率持续回升。

轮胎行业唯一民营上市企业，机制和融资渠道优势明显轮胎行业逐渐进入整合期，行业准入政策即将出台，公司作为唯一一家民营的上市轮胎企业，机制灵活，可以充分利用上市平台的融资渠道对行业进行整合，不断通过横向和纵向的收购进行扩张。过去几年公司先后收购了泰华罗勇、沈阳和平、山东金宇等标的并进行有效的整合，未来可持续预期。

二、三、盈利预测与投资建议预计公司13-15年增发全面摊薄后EPS分别为0.63、0.91和1.16元，对应PE为16、11和9倍，公司未来几年长期受益原材料价格下滑和乘用车需求稳定增长，确定性较强，是轮胎行业最好的投资标的，13-15年复合增长率高达50%，估值严重低于增长，维持强烈推荐评级。

三、四、风险提示：

经济持续下滑导致汽车产业链需求不及预期的风险。