广汇和壳牌以成立合资公司的形式来推进启动LNG

　　公司于2013 年11 月6 日发布《关于与壳牌(中国)有限公司就启东LNG 接收站项目进一步签订合作框架协议的公告》:广汇和壳牌以成立合资公司的形式来推进启动LNG 接收站项目,合资公司持股比例为广汇51%,壳牌49%。未来的合资企业将购买国产LNG,或在条件成熟的情况下主要向壳牌关联公司进口LNG。协议约定:壳牌的关联方有权以具有竞争力的条款和条件以定期合同方式每年向合资企业供应100 万吨左右LNG 作为项目运营的起始进口供应量。任何超过前述定期合同的额外的LNG 进口需求量由合资企业自主进口,但同等条件下壳牌的关联方享有优先供应权。

　　本框架协议时在2013 年6 月1 日公司与壳牌签订合作意向书的基础上签订的,目前启东LNG 项目二期已经具备LNG 进口条件,公司与壳牌以合资的形式共同推进启动LNG 项目。我们认为,壳牌作为全球最大的天然气生产商和贸易商,拥有全球最先进的液化天然气技术,与其深入合作对广汇LNG 业务具有重大意义:(1)采用合资公司的模式将进一步加快项目进程,双方共同把蛋糕做大,同时也大量缓解公司的资本开支压力,降低财务风险;(2)获得LNG 业务相关技术及商务支持,在天然气分销转运站、码头建设、LNG 生产、运输仓储服务,LNG 加气站等方面将深入合作,有利于公司占领天然气市场份额并形成国内真正意义上的LNG 巨无霸企业;(3)获取具有竞争力的进口LNG 资源,保障LNG 的供应能力。

　　依托南通LNG 分销转运站,能源供应范围辐射华东区,逐步完善LNG 产业链。未来广汇将依托南通吕四港LNG 分销转运基地,将为国外现货LNG 资源进入长三角经济发达地区能源市场提供途径,为广汇能源进口接卸提供平台,最终使广汇的能源供应能力辐射整个华东区。项目分成三期建设,一期的设计能力为60 万t/a,主要为LNG 存储于转运;二期的设计能力为150 万t/a,具备LNG 进口接卸能力;三期的设计能力为350 万t/a,具备气化管输系统设施与管道外输能力。其中,项目一期已取得国家发改委的支持和江苏省能源局的原则性同意,并将在年内开始建设。因此,按照《合作框架协议》内容,码头吞吐量初期以政府审批的60 万吨/年规模为基础建设,将来逐步扩建到115 万吨至300 万吨/年以上。对于新增加的周转能力,广汇和壳牌有权根据其在合资企业中的相应股权比例各自使用,并向合资企业支付相应服务费。

　　? 项目原计划分期进行实施,LNG 年周转量一期规模60 万t/a,相当于7.86 亿方/年(2015 年建成,2017 年完全达产),远期规模115 万吨/年(2017 年建成,2020 年达产);我们认为,与壳牌的合作将加速项目的开展进度,预计可按计划完成。

　　? 按照购气价格3.25 元/立方米(4260 元/吨)及销售含税价格4 元/立方米(5240 元/吨)计算,一期年均营业收入27.54 亿元,年平均净利润为1.68 亿元。

　　随着哈密煤化工项目有序提升产能,公司业绩将恢复进入快速增长轨道。哈密煤化工项目已于9 月9 日恢复生产,10 月工厂气化炉已开到8 台,日产甲醇1500 吨以上,后续还将通过增加负荷的运行测试后,目前项目稳定经济安全运行负荷控制在6-8 台之间,即开工率60%,且今年冬季不再需要停产检修,预计四季度贡献利润可达4 亿元。此外,吉木乃工厂日进气量已达到120 万方/天,即开工率80%。哈密煤化工项目和吉木乃LNG 项目的投产大幅缓解了公司现金流的压力,目前公司在二级市场按照回购计划进行增持,彰显了公司对未来发展的强烈信心。

　　9-11 月公司迎来了多项利好:(1)9 月14 日发布《境外资产收购重大合同公告》:收购Cazol 公司持有的TBM 3%股权后持股比例上升至52%,控股后将加速斋桑油气田的开发进程;(2)9 月23 日发布《关于与国投交通公司签署合作意向书的公告》:出售红淖铁路40%股权给国投交通公司,获得约9.3 亿现金,并获得国开行等多家政策性银行贷款,大幅缓解现金流压力;(3)10 月8 日发布《收到关于加快推进准东煤制气示范项目建设函件的公告》:发改委已同意新疆准东煤制气示范项目开展前期工作,公司的准备工作较其他几家更为充分,预计2016 年可建成,届时将成为继煤炭分质利用之后的又一增长点;(4)10 月14 日发布《与甘肃酒泉市人民政府和酒泉钢铁签署战略合作协议的公告》:在酒泉布点建设1000 万吨/年煤炭分质转化综合利用项目和与酒泉钢铁合资建设3000 万吨/年原煤分质利用项目,与酒泉市政府和酒泉钢铁深入合作,将展开公司资源开发利用模式的新篇章;(5)广汇集团与中信集团之间的矿区纠纷已经落地,伊吾能源股权转让的投资收益9.8 亿元将计入2013 年四季度投资收益;(6)与壳牌合作落实并逐步细化,启东LNG项目提速;(7)十届三中全会有望对石油、电力、金融等垄断领域进行改革,开放原油进口资质将成为大概率事件。

　　投资策略:四季度公司基本面将加速好转,业绩将重新进入快速增长轨道:哈密煤化工项目复产是标志性事件,吉木乃LNG 强劲的盈利能力将锦上添花,进一步增持彰显了公司对未来发展的强烈信心。我们继续看好公司高速成长带来的投资价值,各项业务进展将逐步进入兑现期,不确定因素逐渐减少。我们预测公司2013 年~2014 年归属于母公司股东的净利润为20.55 亿元和35.87 亿元,对应EPS 分别为0.39 元和0.68元。公司四季度将进入业绩释放的高峰期,维持“买入”评级,目标价14.09~15.63 元。

　　风险提示:经济下滑导致能源需求不及预期;中长期煤炭分质利用、铁路、油气开发、煤制气项目进度低于预期;获取原油进出口资质存在时间的不确定性。