风神轮胎股份持续下降 行业恶性竞争问题亟待解决

　　一、事件概述

　　近期赴公司调研经营情况。

　　二、分析与判断

　　公司品牌优势明显,半钢胎业务逐渐发力

　　公司是世界轮胎20强,中国最大的全钢载重子午线轮胎重点生产企业之一和最大的工程机械轮胎生产企业。"风神"品牌连续十年入围"中国500最具价值品牌",品牌价值达87.52亿元。公司目前全钢胎产能约600万套,2013年全钢胎产销均创历史新高,14年仍有提升空间。公司500万套半钢胎项目已经全部投产,仍处于产能爬坡阶段,近年乘用车的快速增长，特别是国内乘用车的高速增长大幅拉动半钢胎需求,半钢胎业务将成为公司的重要增长点。

　　天胶原材料处于7年向下大周期,轮胎行业毛利率持续回升

　　轮胎行业广泛流传着“企业做得好不如橡胶买得好”,虽然有所夸张,但还是体现了橡胶原材料价格对轮胎企业盈利能力的重大影响。橡胶在轮胎原材料成本占比中超过50%,03-11年橡胶价格上升大周期严重影响了轮胎行业利润。天胶价格自11年初触及约43000元/吨的高点后进入长达7年的下行周期,目前跌幅已高达65%,我们判断未来供给增速依然较快,天胶价格跌破12000元/吨的可能性较大,跌破8000也有可能,2018年之前大概率低位运行,轮胎行业毛利率持续回升。

　　同业竞争亟待解决,业绩改善空间巨大

　　原st黄海的轮胎资产置出后,公司大股东中国化工橡胶有限公司承诺积极争取注入风神股份。大股东旗下还有桂林和双喜等轮胎资产的同业竞争问题亟待解决(已有承诺),如能注入上市公司,将形成轮胎资产良好的全国性布局,规模效应也会进一步提升。公司2013年净利润3.13亿元,三项费用高达11.9亿元,业绩还有巨大的改善空间。

　　三、盈利预测与投资建议

　　预测14-16年EPS分别为1.22、1.68和2.09元,对应PE分别为7、5和4倍。我们给予公司14年12倍PE估值,合理估值14.64元,相比现在股价有77%的空间,首次给予强烈推荐评级。

　　风险提示:橡胶价格大幅波动和同业竞争解决速度低于预期的风险。