骆驼集团对于汽车蓄电池销售方面有待改善

公司从事蓄电池的制造和销售，主要产品为汽车起动用铅酸蓄电池，营收占比在90%以上。公司为国内龙头，07年以来市场占有率一直位居第二，且与风帆股份之间的差距在不断缩小。铅酸蓄电池需求来自配套和维护市场，汽车高保有量提供稳定维护需求；供给方面，为了应对铅污染，相关部门拟制定行业准入条件，落后产能将被逐步淘汰，行业供需状况即将改善。2011年由于行业治理，生产受限，产量低于预期。今年公司将新增6条生产线，至年底将有14条线的规模，预计产量增速超过30%。

    公司弱混电池具备量产能力，关键有赖于国家对弱混汽车的扶持力度。2011年收入近千万，略有盈利。锂离子电池方面主要切入电动自行车领域。由于起步较晚以及国家新政对电动自行车重量的规定，公司放弃了自行车铅酸蓄电池的研发，转而专攻锂电池。目前收入已达数千万，但由于前期研发费用投入巨大，公司短期内还难以盈利。公司控股子公司楚凯冶金从事再生铅业务，设计产能20万吨，目前一期10万吨生产线已完工，等待审批。设计产能将满足公司自身铅使用需要，预计提升蓄电池业务毛利率1-2个百分点。

    预计2011/12/13年EPS分别为0.75/1.06/1.25元，2012年可比公司估值水平为20倍。考虑到公司的行业龙头地位，我们给予一定估值溢价，2012年22倍PE，目标价23.32元，给予“推荐”评级。

    风险提示：行业治理力度低于预期；汽车销量低于预期；公司产能释放慢于预期。